兴业证券-燃气行业月报：11月消费量同比增长22.8％，对外依存度继续提高-190109

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        投资要点  
        事件：近日，发改委公布11月份天然气情况，11月份天然气产量143亿立方米，同比增长10.1%；天然气进口量126.3亿立方米，同比增长39.8%；天然气表观消费量266.3亿立方米，同比增长22.8%。1-11月份，天然气产量1432亿立方米，同比增长6.7%；天然气进口量1132亿立方米，同比增长33.8%；天然气表观消费量2525亿立方米，同比增长17.7%。天气方面，11月重点城市平均气温11.73℃，10月平均气温17.36℃，同比均持平。对此，我们点评如下：  
        11月天然气消费量同比增长22.8%，2018年12月或将维持高增速。1）11月份，燃气表观消费量266.3亿方，同比增长22.8%，增速环比增加7.2pct，我们认为高增长主要来源于供给瓶颈突破（2017年气荒造成供给瓶颈，反映在2017年11月LNG液厂出厂价约5000元/吨，高于2018年3-12月）和低基数（2017年11月天然气消费增速环比减少19pct）；2）对于12月份，我们预计供给瓶颈突破逻辑将得到强化（2017年12月LNG液厂价格达到顶峰，约8100元/吨），同时低基数逻辑维持（2017年12月天然气消费增速环比减少11%），2018年12月天然气消费量或将维持高增速。  
        11月天然气产量同比增长10.1%，低于规划，加大上游开采为必然趋势。11月份，天然气产量143亿立方米，同比增长10.1%；天然气进口量126.3亿立方米，同比增长39.8%。根据海关总署数据，液化天然气进口599万吨，同比增长48.5%，自2017年5月以来，连续19个月增速超过25%。十三五规划2020年产量2070亿方，18-20  CAGR为13%，目前来看，国内开采增速低于预期，而对外依存度持续提高（1-11月对外依存度46.3%）。2018年9月，国务院出台《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，强调力争2020年国内天然气产量达2000亿方，同时研究中央财政对非常规天然气补贴政策延续至"十四五"并考虑将致密气纳入补贴范围。我们认为，随着对外依存度快速提升，加大上游开采力度为行业必然趋势。  
        LNG出厂价"淡季不淡"后"旺季不旺"。液厂方面，2018年12月，全国LNG液厂出厂均价4539元/吨，同比下降43.7%，12月为冬季供暖旺季，LNG售价出现旺季不旺情况，反映今年冬季LNG供应在国产气、进口LNG、进口PNG的共同保供下，整体供应增长有力，供给紧张得到缓解。接收站方面，12月，全国LNG接收站出厂均价4871元/吨，同比下降13.2%，在"淡季不淡"之后出现"旺季不旺"，需求增速存在弱化风险。海关方面，11月，全国海关LNG进口均价3714元/吨，同比增幅38.8%，主要跟随日本原油进口均价JCC上涨趋势，其为东北亚定价中心。  
        投资建议：  
        1）首推气源端公司：天然气量价齐升背景下，市场关注点将由行业层面的增速逐步转向个股业绩的兑现度，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（收购亚美能源）、蓝焰控股（唯一煤层气标的），相关板块标的还包括沃施股份（收购山西致密气开发运营商）、广汇能源（启东LNG接收站带动业绩显著增长）。  
        2）管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，推荐深圳燃气（LNG接收站投产在即），陕天然气（销量增长带动业绩增长）。      
        风险提示：天然气消费增速波动风险，天然气价格波动风险。