天风证券-涪陵电力-600452-18年业绩预告超预期，看好国网节能平台价值-190110

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        事件
        公司1  月9  日发布2018  年业绩预告，预计全年营业总收入24.48  亿元，同比增长18.81%；归母净利3.50  亿元，同比增长54.41%；基本每股收益1.56元，同比增长54.45%。
        公司趸购电价下调引起18  年归母净利预告值超预期
        根据公司公告，18  年预告业绩同比增长的原因一是参股公司新嘉南公司净利润增加，引起公司投资收益增加；二是新增节能业务竣工项目产生效益；三是公司本期收到资产处置收益。全年营收的预告值基本符合我们的预期（24.72  亿元）；归母净利超预期的主要原因是公司趸购电价下调从而减少全年购电成本约7600  万元，预计将提升电力业务毛利率至12.41%，16-17年电力业务毛利率分别为9%、8%。
        在手合同18  年新增3  项至26  项，看好节能改造业务成长空间
        根据公司公告，2018  年6  月公司新签宁夏电网和浙江电网两个节能EMC合同，合同额分别为1.16  亿元、10.46  亿元；12  月新签新疆二期项目合同，公司分项收益约2.88  亿元。Q1-Q3  季末在建工程分别为5.76  亿元、3.11亿元、1.13  亿元，且业绩稳定增长，表明项目建成投产进度和订单收益兑现符合预期。目前订单数共26  项，项目充足，18  年多个项目开始进入收益分享期，未来将为公司带来稳定业绩增量。项目详细信息如表1  所示。
        国网资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场
        16  年配电网节能业务纳入公司后，涪陵电力成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。国网承诺5  年内解决同业竞争问题，其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力，集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下，国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值，符合国资委“央企要加大资本运作力度，推动资产证券化，盘活上市公司资源”的要求。
        国网2017  年提出“做强做优做大综合能源服务业务”，目前已逐步开展综合能源服务的实施主体，正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台，公司有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上，依托平台优势通过资源整合开拓新业务，成长为综合能源服务供应商。
        盈利预测：我们上调18-20  年的归母净利预测值为3.51、4.03、5.12  亿元（调整前为2.89、3.59、3.86  亿元），18-20  年EPS  分别为1.57、1.80、2.29元，当前股价对应18-20  年PE  为12、10、8  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：项目投产进度不及预期，收益兑现不及预期，行业竞争加剧