中银国际-价格数据点评：警惕“债务~通缩”压力加大-190110

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        在2019  年PPI  中枢水平下降情况下，实际利率易出现被动上升，从而增加企业的债务负担，近期的各项库存指标显示，由于弱需求和融资环境改善不明显，实体经济预计步入主动去库存阶段，债务通缩的压力将从金融资产扩展至工业品领域。
        本月CPI  与PPI  均有所回落，市场在前期对于“通胀”甚至“滞胀”的预期正在迅速修复，甚至“通缩”的预期正在升温。本月CPI  同比下行最主要因素来自油价驱动的非食品下行，剔除食品和能源，核心通胀连续三个月维持在1.8%。短期来看，随着春节临近、猪肉价格上涨等因素或将推动CPI  价格重新回到“2.0”区间，19  年全年来看CPI  不论是进一步上行还是下行风险均不大。
        油价大幅下跌带动的PPI  明显回落是本月价格数据的最大焦点，而19  年中PPI  的走势也是价格数据、甚至是众多经济、金融数据当中最为值得关注的因素。近期随着沙特减产支持及低油价下OPEC  成员潜在的减产动力推动油价出现连续反弹，也令市场对于今年油价走势再添不确定性，但同时成品油库存仍然不低，19  年全球市场的需求端也难言乐观，油价在近期的大幅波动也是当前全球博弈大量不确定性的反应。整体来说在油价波动加大，未来趋势不确定的情况下，仅因一个月的明显回落就判断19  年PPI  必然转负其实还有一定争议，但这当中确定性的因素是PPI中枢回落和“债务-通缩”风险的加大。
        在2019  年PPI  中枢水平下降情况下，实际利率易出现被动上升，从而增加企业的债务负担，近期的各项库存指标显示，由于弱需求和融资环境改善不明显，实体经济预计步入主动去库存阶段，债务通缩的压力将从金融资产扩展至工业品领域。