信达证券-中公教育-002607-事业单位高增，新业务拓展良好-210831

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事件：21H1，公司实现营业收入48.56亿元、较20H1增长73%、较19H1增长34%，实现归母净利润-0.97亿元、扣非后净利润-1.70亿元，较上年同期减亏。

21Q2，公司实现营业收入28.04亿元、较20H1增长78%、较19H1增长21%，实现归母净利润-2.38亿元、扣非后净利润-2.62亿元，较上年同期减亏。

点评：多省联考提前影响公务员序列，但依旧强势恢复。

由于公务员多省联考提前，导致收款高峰期缩短，部分影响公务员序列业绩。

但21H1公务员依旧体现了强劲的恢复态势，收入较20H1增长90%，较19H1同增12.3%。

事业单位序列高增，教师恢复至19年同期水平。

公务员多省联考提前，为事业单位、教师等其他序列的经营带来更多的时间倾斜。

21H1事业单位序列收入较20H1增长148.4%，较19H1增长137.9%，实现翻倍式增长；教师序列收入较20H1增长52.8%，较19H1增长2.7%，恢复至19年同期水平。

新业务拓展成绩斐然。

从20H2开始，公司在考研、学历提升、IT等新赛道上进行前瞻性战略投入，带动21H1综合序列收入较20H1增长40.1%，较19H1增长76.6%。

线上助力复苏。

面授和线上区分来看，21H1面授收入较20H1增长92.4%，较19H1仍小幅下滑1.5%；线上收入较20H1增长46.5%，较19H1增长284.3%。

在疫情反复的状况下，公司持续推进数字化经营与垂直一体化快速响应体系的纵深匹配，线上拉动收入增长。

毛利率明显下滑，管理费用率控制良好。

21H1毛利率较19H1降低12.8pct至44.7%，我们认为与市场竞争加剧，公司加大教学、师资等投入、退费率波动等因素有关；相较19H1，销售费用率增加1.5pct，管理费用率降低1.2pct，研发费用率增加2.8pct，财务费用率增加4.1pct。

盈利预测与投资评级：事业单位翻倍式增长，公务员（虽然受多省联考提前）、教师恢复良好，新业务拓展按部就班。

市场竞争带来的教师薪酬提升有望在H2逐步得到改善，带来盈利能力的恢复。

下调2021~23年EPS预测至0.40/0.54/0.72元/股，目前股价对应估值26x/19x/14x，维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧带来招生不达预期、教师薪酬提升，进而带来业绩不达预期；教育行业的政策风险。