中信证券-申昊科技-300853-2021年中报点评：短期受招标进度影响，全年仍处高景气周期-210831

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公司2021年上半年实现收入2.5亿元，同比+22.9%；实现归母净利润0.42亿元，同比-6.8%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-4.8%。

中报业绩低于预期，原因主要是下游电网客户的招标今年集中在下半年进行。

我们认为，上半年是行业淡季，公司个别订单进度的变化就会对业绩产生显著影响。

从全年的角度看，公司依然受益于从省内到省外、从巡检到操作、从电网到轨交三个维度的发展趋势。

我们维持目标价55元，维持“买入”评级。

▍电力机器人招标集中在下半年，上半年业绩承压。

21H1，（1）智能机器人业务：收入0.78亿元，同比-53.5%。

业务出现下滑的原因是：1.去年二季度公司就收获电力机器人的订单，但今年客户的订单招标主要集中在下半年进行。

2.去年上半年公司防疫机器人业务贡献数千万元收入，今年上半年无此业务。

（2）智能电力监测及控制设备业务：收入1.7亿元，同比+394.5%。

20H1该业务收入仅0.34亿元，基数较小。

▍毛利率维持较高水平，新大楼转固影响费用率。

（1）毛利率：21H1，分产品看，智能机器人业务毛利率为65.9%，同比+5.7pcts。

同比，智能电力监测及控制设备业务毛利率为52.1%，同比+14.1pcts。

由于上半年较高毛利率的智能机器人业务占比下降，整体毛利率为56%，同比基本持平。

（2）费用率：21H1，公司销售/管理/研发/财务费用率为12.4%/13.1%/15.4%/-1.0%，同比+1.1/+4.3/+1.6/-1.1pcts。

管理费用率提升幅度较大，主要是受到公司新大楼转固产生折旧的影响。

▍展望：从省内到省外、从巡检到操作、从电网到轨交，全年维度看，公司依然处于高景气发展期。

（1）从省内到省外，竞逐全国市场。

2020年，公司来自省外收入占比提升至40.2%。

省外收入占比的快速提升，主要得益于公司巡检机器人和智能监测设备在江苏、湖北等市场的业务量增加所致。

我们推断21H1公司省外收入占比约50%。

（2）从巡检到操作，产品价值量提升。

公司推出国内首台开关室倒闸操作机器人，拥有巡检机器人的无轨导航与自主建图、图像智能识别与分析等功能，同时能完成开关柜的应急分闸操作及常规倒闸操作任务。

该机器人单台价格较之前室内巡检机器人30-40万元的价格有显著提升。

（3）从电网到轨交，成长空间翻倍。

2020年，公司推出轨交线路巡检机器人和列车车底检测机器人，目前产品已进入主要客户的试用阶段。

中报提到，根据央视新闻，杭海城际铁路采用了公司的轨交相关产品。

我们预计今年将有小批量的轨交机器人订单落地，明年开始将逐步实现订单规模化落地。

根据我们测算，轨交机器人市场空间约200亿元，公司轨交线路巡检机器人具有功能“六合一”的优势，在市场竞争中处领先位置。

▍风险因素：1.电力巡检和操作机器人渗透率提升速度放缓；2.行业竞争加剧导致产品价格下降，公司毛利率可能承压；3.轨交机器人业务推进速度低于预期。

▍投资建议：维持公司2021/22/23年归母净利润预测2.3/3.3/4.4亿元，当前股价对应PE为23/16/12倍。

预计公司未来3年归母净利润增速CAGR为39.4%，结合机器人行业估值情况，给予公司2021年35倍PE估值，维持目标价55元，维持“买入”评级。