光大证券-理想汽车-LI.US-跟踪报告：2Q21毛利率稳步爬坡，或为向上预期差最大的新势力之一-210831

《光大证券-理想汽车-LI.US-跟踪报告：2Q21毛利率稳步爬坡，或为向上预期差最大的新势力之一-210831（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-理想汽车-LI.US-跟踪报告：2Q21毛利率稳步爬坡，或为向上预期差最大的新势力之一-210831（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2Q21收入与Non-GAAP业绩超预期：2Q21交付量同环比增长166%/40%至1.78万辆（vs.指引约1.45-1.55万辆，我们预期约1.58万辆），总收入同环比增长159%/41%至人民币50.4亿元（vs.管理层指引约人民币39.9-42.7亿元，我们预期约人民币44.1亿元），Non-GAAP归母净亏损同环比收窄59%/63%至人民币6,500万元（vs.我们预期约人民币1.8亿元）。

我们判断，2Q21得益于新版One上市提振与门店扩张驱动的销量爬坡、以及单车营业成本下降。

2Q21汽车业务稳步爬坡/经营费用率抬升，现金流情况向好：1）5/25新版One上市（6月交付）；受益于新版One月销量稳步爬坡/配置定价上移、以及6月促销回收等因素驱动，2Q21汽车业务收入同环比增长156%/42%至人民币49.0亿元（ASP同比下降4%/环比增加1.3%至人民币27.9万元），整车毛利率同环比增加4.9pcts/1.8pcts至18.7%。

2）2Q21研发费用率同比增加2.6pcts/环比下降1.4pcts至13.0%，SG&A费用率同环比增加4.5pcts/2.3cts至16.6%；公司自由现金流净流入约人民币9.8亿元（截至2Q21在手现金约人民币365.3亿元）。

管理层指引3Q21E交付量约2.5-2.6万辆（其中，7月交付量8,589辆）。

港股上市完善融资渠道，看好细节定义产品的车型定位：2021/8/12理想成功在港股上市（定价HK$118/股，发行1亿股A类普通股，净融资规模约116亿港币）；鉴于理想是美股与港股均为主上市地的公司，我们预计有望最快于1Q22E被纳入港股通。

我们判断，1）理想的核心优势在于细节定义产品的车型定位；2）自动辅助驾驶取决于人才/团队、以及使用场景与数据量积累，预计资金与销量规模或将为长期决定性因素。

我们看好理想港股上市/融资渠道拓宽、从偏谨慎至偏扩张的战略理念转变（2021E年底约200家直营门店vs.截至7月底约109家，2023E开始每年上市两款纯电车型）、以及在软件/算法等核心领域加速全栈自研的技术规划（2022E采用英伟达Orin芯片）。

理想具有较强的成本控制能力、以及用户画像对应的车型定位，或为向上预期差最大的新势力之一。

上调至“增持”评级：基于新版One销量爬坡表现超出我们的预期，分别上调2021E-2023E盈利预测38%/25%/16%，预计2021E/2022ENon-GAAP归母净亏损约人民币2.8亿/2.2亿人民币，预计2023ENon-GAAP归母净利润约人民币2.0亿元；预计理想或为向上预期差最大的新势力之一，鉴于盈利预测上调，上调目标价至US$35.6（对应约9.3x2021EP/S），上调至“增持”评级。

风险提示：销量与毛利率爬坡不及预期；全供应链产能不及预期；原材料价格上涨；新车上市不及预期；行业竞争加剧；成本费用控制不及预期；年降幅度不及预期；持续融资/摊薄风险；市场与金融风险；疫情反复风险等。