西南证券-出版行业2018年数据点评：行业保持双数增长，优势显现-190110

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        投资要点  
        事件：2019年1  月  9  日，在  2019  北京图书订货会的"阅读  X  论坛"上，发  布了《全球背景下的中国图书零售市场》报告。      
        整体图书零售市场规模维持11.3%的增长，行业保持稳定增长。2018  年中国图书零售市场码洋规模达894  亿元，同比增长11.3%，较2017  年14.6%的增速小幅下降，但仍保持双位数增长。相比于电影行业2018  年8%的增速以及游戏行业2018  年5.3%的增速（由于版号问题，具有特殊性）来说，出版行业的增速优势显现。    
        电商渠道维持25%左右的高增长，占码洋份额的比重提升到64%，线下渠道持续下降。网店图书零售码洋规模达573  亿元，增速为24.7%，增速同比下降1.12  个百分点，销售码洋市场规模占比由57%进一步提升到64%；实体店销售图书码洋规模达321  亿元，同比下降6.69%，降幅较前几年有所扩大。    
        动销品种数在经济较高增长后维稳，新书品种数7  年来均保持稳定。开卷信息数据显示，2018  年动销品种数为194  万种，同比增长2.5%，在经历2015  年27%的高增长后维稳。2018  年新书品种数为20.3  万种，同比下降0.5%，新书品种数从2012  年以来均维持在20-21  万种之间，数量保持稳定，图书市场后续增长动力或需要提升。    
        重点关注个股：      
        中南传媒（601098）：1）财务结构具备安全垫：公司账上现金120  亿，现金流稳定，基本不存在负债。2）2018  年湖南省教辅管制已经基本全部落实到位，  业绩有望企稳回升。3）高股息率，2017  年公司现金分红约10.77  亿（对应15.13  亿元的归母，占2017  年归母的71%），预计2018  年分红规模为11  亿，对应200  亿市值股息率为5.5%。    
        凤凰传媒（601928）：1）教材教辅需求量提升：2018  年下半年，江苏省高中招生数量提升。此外，2003-2010  年，中国新生人口数量一直在低位徘徊，  2011  年以来，中国新生人口数量开始呈现增长的态势，为少儿类、教材教辅类图书提供新增的需求。2）教材教辅价提升：根据江苏省物价局的数据，2018  年秋季江苏省的教材开始提价，小学、初中、高中教材分别提价5.2%、5.0%、4.5%，平均价格上涨约0.3  元。3）新业务进入收获期。截至2019  年1  月9  日，公司旗下学科网的会员数量已超2430  万人，先后与全国近4  万所学校达成合作，已经将进入流量变现阶段，预计18  年实现盈利。    
        城市传媒（600229）：1）主业更具进攻性，公司是背靠青岛的副省级出版商，  与其他国有上市的出版公司相比，公司一般图书占营收的比例超过75%，业绩弹性更大。2）独家签约日本著名作家渡边淳一，"日本+两性"书籍具备爆款潜力。3）积极推进影视化项目+参投基金，打开公司想象空间。    
        风险提示：新业务拓展成效或不及预期风险，原材料纸价上涨风险。