安信国际-思摩尔国际-6969.HK-政策加速落地，利好行业龙头-211208

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近期关于电子烟政策进展的消息不断，意味着行业开始进入规范化管理，利好行业长远发展。

12月2日国家烟草专卖局出台了《电子烟管理办法（征求意见稿）》，对雾化电子烟行业的监管做出了各项具体规定。

11月30日，国家烟草专卖局起草并发布了《电子烟》强制性国家标准（征求意见稿），该意见稿中对于电子烟具原材料、烟碱、雾化物、电子烟释放物、释放量等做出了明确规定。

《电子烟管理办法（征求意见稿）》管理范围主要是雾化电子烟，不包括HNB。

意见稿的主要内容包括：1）电子烟产品施行登记制度，产品需通过专业机构审核；2）电子烟生产、代工、烟碱（尼古丁，下同）、品牌、销售企业需获得许可证方可经营；3）烟碱生产企业所用烟叶需从有经营权的烟草企业采购；4）以上各类企业的所有交易需在全国统一的电子烟交易管理平台进行；5）电子烟产品交易前应按要求核定计税基价；6）进口电子烟和烟碱的需求应获得主管部门批准，并在统一的交易平台上进行交易；出口电子烟产品也需获得许可证，并进行产品登记。

《电子烟国家标准（征求意见稿）》主要内容包括：1）烟碱应从烟草中提取，纯度不低于99%；2）烟碱浓度不超过2mg/g，总量不高于200mg，释放量不高于0.2mg/puff；3）允许添加122种雾化物添加剂，包含了多种调味剂。

此次管理办法主要针对雾化电子烟，确认了由国务院烟草专卖行政主管部门进行全流程的监管，我们认为产品审核、颁发许可证将提高行业进入门槛，规范市场秩序。

同时，对于销售环节的全面监管意味着以往品牌砸钱铺货的局面可能不复存在，对于品牌的竞争格局、行业增速将产生显著的影响，需要进一步跟踪政策实施的情况。

另外，办法特别提到了核定计税基价，我们认为是在为征收烟草税做铺垫，烟草税趋势不可阻挡。

整体而言，我们认为管理办法的出台利好行业有序发展，未来乱价、窜货现象将得到有效遏制，对于上游的影响小于下游。

我们持续推荐思摩尔（6969.HK），公司在雾化电子烟代工领域拥有显著的竞争优势，具体体现在：1）率先发明陶瓷雾化芯技术，技术研发水平及专利布局领先同行；2）几乎包揽全球雾化行业头部品牌主要产品线的代工业务，建立了较高的先发优势，其他竞争者追赶较为困难。

2021年前三季度公司调整后净利润42亿/+71%，尽管由于国内行业出现动销困难，导致三季度增速下滑，四季度开始我们看到一些好转的迹象，结合四季度为传统旺季，我们认为波折是短期的，公司的成长潜力依旧巨大。

结合Q3业绩，我们预期21/22/23年净利润分别为58.5/70.1/93.9亿，对应EPS分别为1.19/1.42/1.91港元。

维持“买入”评级。

我们考虑当前的市场情绪和估值水平，以及根据盈利预测，上调目标价至57.6港元，较当前股价有31%上涨空间。

风险提示：政策变动、行业竞争加剧。