华西证券-维亚生物-1873.HK-药物发现业务维持高速增长，CDMO业务产能受限呈现负增长-210831

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事件概述公司发布2021年中报：上半年公司实现营业收入10.3亿元，同比增长419.5%；实现归母净利润0.85亿元，相对2020H1同期的-5.30亿元实现转正；经调整非国际财务报告准则净利润2.05亿元，同比增长65.6%。

主要观点:药物发现业务维持高速增长，CDMO业务产能受限呈现负增长公司营业收入及经调整净利润2021年上半年分别同比增长419.5%和65.6%，主要受核心药物发现高速增长以及朗华制药和SYNthesis并表因素影响。

展望未来，公司作为国内稀缺的药物发现+CDMO业务的一体化服务供应商，中长期继续战略性看好。

药物发现业务继续延续高速增长：截止2021年中报，公司在手订单约为8.48亿元，同比增长约72.0%，继续呈现高速增长；2021年上半年，公司实现营业收入3.21亿元，同比增长62.5%，若扣除SYNthesis并表影响，同比增长44.2%，继续呈现高速增长。

CDMO业务产能受限呈现负增长：公司2021年上半年实现营业收入7.05亿元，同比下降12.8%，我们推测主要受到产能限制、以及汇率等因素影响。

公司持续扩建台州研发中心、以及新建上海CMC研发中心，预期到2021年11月约11000平的CMC研发中心及3000平制剂车间将陆续投产，到2022年将能持续为临床早期项目赋能、且实现从公司药物发现业务向CMC的引流落地。

EFS业务新增孵化8个项目、稳步推进：公司上半年合计审阅433个全球项目，新增投资孵化8个项目、并追加2个项目的投资，截止2021年中报，公司累计孵化75家初创公司、平均持股比例为18.41%，公司按公平值列入损益之未上市投资账面价值为11.11亿元，期间公允价值变动收益为0.535亿元，相对2020年上半年的0.547亿元，保持相对稳健。

全球领先基于结构的药物发现市场龙头，并购朗华制药战略性进入CDMO赛道公司目前已构建完成药物发现+CDMO的一体化服务平台，对未来3~5年的成长性形成战略支撑。

（1）公司是全球领先的基于结构的药物发现技术平台：公司自2008年成立以来持续完善技术平台的构建，目前已建成全球规模最大的蛋白质结构研究平台、膜蛋白技术平台、FBDD+ASMS筛选平台等，另外公司在积极研发和储备冷冻电镜技术平台、AI药物发现平台等，为更多的潜在客户赋能。

展望未来3~5年，基于全球投融资规模持续向好以及国内药物研发的高景气度，我们判断公司药物发现业务将继续呈现高速增长。

（2）2020年11月公司并购朗华制药，战略性进入CDMO赛道：2020年11月，公司以25.6亿元完成对朗华制药80%股权的收购，战略性进入CDMO赛道、实现业务领域的拓展和平台能力建设的延伸。

收购完成后，公司将进一步强化技术平台能力建设，尤其是拓展上海研发中心和扩大台州与宁波研发中心，另外将进一步扩大产能建设，即到2023年在现有671m3反应釜体积的基础上新增1500m3反应釜体积。

展望未来，公司在与维亚生物主业药物发现业务协同引流下，实现管线数量的大幅增长，以及叠加公司上海、台州、宁波研发中心的技术平台建设和产能的持续扩张，我们判断公司CDMO业务将继续呈现高速增长，且伴随着高毛利业务CDMO占比持续提升，公司盈利能力将呈现上升趋势。

（3）以SFE模式和战略投资等方式以及叠加持续孵化的模式，分享全球创新红利：公司依托于全球领先的基于结构的药物发现技术平台，通过战略投资以及EFS业务中的SFE模式，实现对全球优质Biotech项目入股，分享全球医药创新红利。

展望未来，伴随着未来战略投资以及EFS模式确认规模持续增长，以及孵化公司的在研项目持续推进，公司将能从EFS业务获得相对稳定的现金流入、分享全球创新红利。

盈利预测及投资建议公司作为全球领先的药物发现+CDMO业务提供商，且创新性的基于公司领先的药物发现技术平台为全球Biotech企业进行赋能同时分享其创新红利，未来3~5年公司业绩将呈现高速增长。

考虑到可转债公允价值变动、以及其他非经常项目的变化，调整前期盈利预测，我们预测其2021-2023年营业收入分别为21.66/28.04/36.81亿元（原预测为24.64/32.32/42.54亿元），归母净利润分别为2.16/4.00/6.83亿元（原预测为5.56/7.76/11.09亿元），对应2021-2022年PE分别为49倍和27倍，维持“买入”评级。

风险提示并购带来整合的不确定性风险；药物发现CRO行业景气度下行的风险；CDMO业务未来发展的不确定性；EFS业务中以服务换股权模式带来的系统性风险；国内人工成本不断提升以及对人才竞争加剧的风险；汇率波动风险。