财通证券-长安汽车-000625-强产品周期开启，静待销量触底回升-190111

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        事件:
        公司发布2018  年12  月产销快报，12  月实现总销量  15.8  万辆，同比下滑44.3%。其中长安福特实现销量  1.8  万辆，同比下滑80.3%；长安马自达实现销量  1.2  万辆，同比下滑  34.4%。2018  年1-12  月实现总销量213.8  万辆，同比下滑25.6%。其中长安福特实现销量37.8万辆，同比下滑54.4%；长安马自达实现销量16.6  万辆，同比下滑13.4%。
        长安福特销量有望触底回升，向上弹性较大
        受汽车行业景气度下行和公司自身产品老化等因素影响，2018  年公司销量显著下滑，且下滑幅度超过行业水平。12  月公司销量继续触底，其中长安福特单月销量仅为1.8  万辆，而2017  年12  月销量高达9.0  万辆。我们认为，新车推出节奏缓慢、产品严重老化以及公司主动去库存是长安福特销量大幅下滑的主要原因，当前月销量低于2  万辆已是绝对底部。随着以新福克斯、新福睿斯领头的强产品周期逐步释放，长安福特销量有望触底回升，向上弹性较大。
        超强产品周期来袭，公司周期有望与行业周期“共振”
        福特开启“中国2025  计划”：截至2025  年年末，福特将在中国市场投放50  款新车型，包括8  款全新SUV。从节奏上看，2018  年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市，2019  年将有翼虎年度款换代、年底锐界中期改款上市。2020  年上半年翼虎换代、林肯国产化第一款车MKC  上市。2020  年底林肯飞行家上市、福特大型SUV  探险者国产化。2021  年航海家（跟锐界同平台）、林肯MKZ  上市。我们预计，汽车行业在2018  年12  月触底后有望迎来复苏，公司产品周期与行业周期叠加“共振”，将大幅提升公司业绩弹性。
        盈利预测及投资建议
        公司当前PB  仅为0.76  倍，股价具备较高安全边际，且后续随着长安福特强产品周期逐步释放，业绩具有较高弹性。预计2018-2020年EPS  分别为0.27  元、0.78  元、1.37  元，对应PE  为26.3  倍、9.2  倍、5.2  倍，维持“买入”评级。
        风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特强产品周期释放不及预期。