国海证券-金辰股份-603396-动态研究：政策助推+技术迭代，组件设备龙头蓄势待发-190111

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        投资要点：
        平价上网政策正式公布，光伏设备充分受益。2019  年1  月9  日，国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，平价上网政策正式出台。我们认为，在平价上网政策的驱动下，一方面增量的平价上网项目将对设备需求形成提振；另一方面为加速行业平价上网，设备技术迭代将不断提速，龙头设备企业凭借先发优势有望持续提升市场份额。从组件环节来看，根据我们对国内前十大组件厂商已公告项目建设计划的统计，合计在建产能超过28GW，在行业政策预期不断修正的背景下，未来组件设备需求有望持续增长。
        组件技术迭代持续升级，叠瓦有望成为主流。伴随硅片、电池片环节技术更迭的层出不穷，组件端新的技术革命也正蓄势待发，双玻技术、MBB  多主栅技术、半片技术、MWT  技术、叠瓦技术的加速涌现，标志着组件技术迭代将持续升级。组件技术升级的关键在于如何降低组件成本，而组件成本主要由电池片价格和封装成本决定；根据PV  Infolink  每周统计的供应链价格来看，多晶电池和单晶电池2018  年价格降幅分别为37%和42%，电池片降价对组件成本的边际影响正逐步弱化，提升封装效率将成为未来光伏组件降低成本的重要渠道。叠瓦组件比常规组件封装模式平均多封装13%的电池片，可提高组件20-30W  的功率，能够显著降低组件成本，预计未来有望逐步成为主流。
        光伏组件自动化设备龙头，业务布局不断完善。公司是光伏组件自动化生产线成套装备的龙头企业，2018  年在手订单超过10  亿，与前十大组件厂商均保持高度合作。2018  年受光伏行业周期性因素影响，公司毛利率有所波动，但目前情况已逐步缓解，2018  年单三季度产品毛利率回升至40%以上，在行业内处于上游水平。2018  年12  月，公司投资2  亿元成立子公司映真南通，对业务结构进行完善；截至目前公司已设立13  家子公司，各子公司经营业务分工不同，为公司提供多元化的组件设备产品奠定基础。此外，公司高度重视技术研发，2018  年前三季度公司研发费用为3596.30  万元，占营收比重为6.7%；未来随着以叠瓦技术为代表的组件技术持续迭代，公司凭借研发优势有望进一步巩固龙头地位。
        维持公司“增持”评级。考虑到短期内531  新政后光伏行业降补将成为大趋势，我们对年初的盈利预测进行下调，预计公司  2018  ~  2020  年净利润分别为  0.94  亿元、1.22  亿元、1.65  亿元，对应  EPS  分别为  1.25  元/股、1.62  元/股、2.19  元/股，按照最新收盘价计算，对应  PE  分别为  21、  17、12倍。从公司层面来看，作为组件自动化设备龙头，未来有望充分受益组件技术迭代，继续维持公司"增持"评级。  
        风险提示：下游客户回款困难；光伏行业补贴出现大幅下调；叠瓦技术落地不及预期，公司新产品拓展不及预期。