财通证券-扬帆新材-300637-新项目持续推进，复制产业链运营模式-190110

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        公司公告：发布2018年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润1.31亿元-1.48亿元，同比增长100.89%-126.96%。对应2018  年第四季度单季归母净利润0.24亿-0.41亿，同比增长37.86%-136.41%。业绩变动原因：保持市场供求相对稳定的情况下逐步提高了产品售价。其次，巯基化合物部分储备品种在下游市场得到有效的推广和放量，成为新利润增长点。第三，美元升值使汇兑收益增加，利息支出减少，财务费用同比降幅明显。
        光引发剂细分龙头，907产品具有全产业链优势。公司主要产品包括巯基化合物（2000  吨年产能）和光引发剂（2000  吨年产能）。巯基化合物主要以中间体状态用于医药品和农药制造；公司在该领域有30多年的生产经验，积累了500多个产品，技术壁垒显著，下游客户资源优质。光引发剂主要应用于光固化材料中，如PCB电路板、3D打印、光纤通讯等行业。光引发剂907产品在全球占比50-60%，具有全产业链优势，核心原材料茴香硫醚自主供应。光引发剂的市场空间依赖于光固化技术的发展，随着对环保的日益重视，光固化技术应用领域迅速拓展，为光引发剂市场提供了稳定的需求增长。
        内蒙古项目持续推进，产品种类逐步完善，充分应对市场需求。内蒙古生产基地预计产能29000吨，其中11000吨是光引发剂（包括TPO、1173、184各3000吨，其他光引发剂2000吨），另外18000吨是医药中间体，大部分是光引发剂的配套生产原料。项目建设期2年,项目启动后,第三年可以部分投入生产并产生效益,第五年可以达到设计生产能力。因环保趋严，不规范企业被关停，市场供应紧张；又因目前下游市场需求较大，市场供不应求的局面预计会持续。新项目的投产更大意义上是填补市场空白，进一步完善公司产品结构，充分应对未来市场需求结构变化。
        盈利预测及投资评级：公司大力扩充光引发剂新品种产能，复制907产品全产业链运营模式，形成综合竞争壁垒。预测公司2018-2020年归母净利润1.37、1.64、2.54亿元，EPS  1.11、1.33、2.06元，对应现价PE  24.3倍、20.3倍、13.1倍。
        风险提示:内蒙项目达产进度或不及预期风险，光引发剂新产品替代风险，环保及安全生产风险。