光大证券-中国中车-601766-投资价值分析报告：轨交装备中国名片，多业务协同发展-190112

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        ◆中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，2015  年由中国南车和中国北车合并而成。公司产品现已出口全球六大洲近百个国家和地区，并逐步从产品出口向技术输出、资本输出和全球化经营转变。2017  年位居《财富》世界  500  强的第  318  位。
        ◆基建投资企稳反弹，公司显著受益轨交复苏。基建投资自2018  年10  月以来呈现企稳态势，2018  年全国铁路固定资产投资完成8028  亿元，超过原计划的7320  亿元，行业投资已出现显著回暖。根据铁总工作会议，2019年铁路固定资产投资保持强度规模。中国中车为此次轨交复苏直接受益标的，未来“公转铁”政策不断落地，同时2019-2020  高铁、城铁迎来通车高峰，将会对公司机车、货车、动车组、城轨车辆的需求均提供稳定支撑。
        ◆把握“一带一路”机遇，大刀阔斧拓展海外市场。“一带一路”带动国产轨交装备出口，公司不断加强海外市场开拓，各类轨道交通装备实现全面出口，目前已累计出口到全球六大洲、104  个国家和地区，覆盖  83%拥有铁路的国家，并在海外拥有12  个研发中心和生产基地，海外研发实力进一步增强。2017  年公司海外业务收入达到192.2  亿元，占比达总营业收入的9.1%。
        ◆新兴产业与现代服务并重，公司业务多元化发展。2017  年新兴产业已成为公司的第二大业务，收入占比为26%，仅次于铁路装备业务。公司新兴产业中，新能源汽车、通用机电、风电装备技术已达到国内先进水平，高分子材料、船舶装备和环保产业稳步发展。现代服务业务中物流业务毛利率较低，公司近年来逐步缩减物流业务规模，并加快数字化物流建设。另外逐步拓展金融服务业务，提升盈利水平。
        ◆盈利预测、估值与评级：中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，并为此次轨交复苏直接受益标的。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为119.40、132.62、142.54  亿元，对应EPS为0.42、0.46、0.50  元。我们给予公司目标价10.6  元/股（对应19  年PE约为23x），给予“增持”评级。
        ◆风险提示：轨道交通产业政策变化导致市场环境出现不确定因素，给公司经营带来风险；公司产业结构调整具有诸多困难和不确定性。