国海证券-国星光电-002449-动态点评：百尺竿头更进一步，十亿扩产勇立潮头-190113

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        事件：国星光电发布公告，拟以公司自筹资金投资人民币10  亿元进行新一代LED  封装器件及外延芯片产能扩充，包括小间距、Mini  LED、白光器件等产品的产能扩充。
        投资要点：
        大幅扩产彰显龙头实力，积极进取夯实成长基础。作为RGB  显示封装龙头，国星光电此番扩产有助于公司巩固自身行业地位、扩大规模优势、强化大客户订单承接能力，为未来业绩的持续成长奠定坚实的基础。经过我们初步估算，此次投资所能达到的产能规模预计超过公司现有产能一半以上，结合公司所处行业（小间距及mini  LED）的快速发展态势和公司目前订单饱满程度，我们认为随着该部分产能的逐步落地，公司业绩弹性将会得到明显提升。
        小间距显示有望维持高速增长。GGII  数据显示：2017  年中国小间距显示屏规模同比增长67%，达到59  亿元，2020  年中国小间距显示屏市场规模将达177  亿元，年复合增速44%左右。与传统液晶屏及等显示技术相比，小间距LED  显示技术在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，近年来受益于成本下降以及应用场景增加，小间距LED显示行业驶入快车道。其背后主要源于两方面驱动因素：其一是安防、交管、军演等政府采购驱动；其二是室内商显领域小间距LED  显示对传统DLP  显示替代。我们认为无论是政府采购还是商用显示领域在未来一段时间都将维持较高的景气度，国星光电作为国内小间距显示封装的领头羊，将有望获得超越行业平均水平的增速。
        直显背光双轮驱动，Mini  产品值得期待。Mini  LED  直显应用是小间距显示的进一步延伸，与小间距封装在技术与客户两方面均可无缝衔接，公司自2018  年6  月发布首款mini  LED  产品后，业已经获得市场主流显示屏厂家的广泛认可。我们认为随着mini  显示市场的逐步崛起，作为行业先行者的国星光电将会率先获益。
        Mini  LED  在背光领域的应用是公司显示业务以外的纯增量市场。不同于传统液晶显示采取导光板侧入式背光方案，mini  LED  背光方案采用巨量LED  晶粒作为背光源。与侧入背光方案相比，该方案具有区域亮度可调、显色性和对比度更高的优点，并可达到8K  显示效果。与OLED  相比，mini  背光方案具有寿命长、稳定性好、产业链成熟和成本下降快的优点。基于此逻辑，我们看好国星光电mini  LED  在电竞显示器、家庭电视等高端大尺寸领域的应用前景。
        垂直一体化产业格局，全产业链协同优势凸显。在聚焦高端封装主业的同时，公司也同时前瞻性的向上下游延伸，是国内少有的同时具备外延、芯片、封装及下游应用全产业链布局的LED  企业之一。在传统LED  显示屏发展至小间距、mini  乃至于将来micro  趋势下，我们看到像素尺度的缩小对产业链协同创新的要求越来越高；新技术的突破需要芯片、封装和应用端的深度合作。基于此逻辑，我们认为国星光电所具备的全产业链协同优势将会在mini  甚至microLED  时代得到更充分的体现。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。我们认为：随着小间距渗透率提升、mini  显示和mini  背光市场铺开，小间距和mini  LED  行业将迎来快速成长机遇。国星光电作为行业领导者，无论其品牌价值还是技术积累都占据绝对优势。随着此次扩建项目产能落地，公司规模和行业地位将得到进一步的夯实，业绩有望迎来较大的弹性。预计公司2018-2020  年将分别实现净利润5.04、6.56、8.22  亿元，对应2018-2020  年PE  13.13、10.09、8.05  倍，兼具高成长及低估值双重属性，维持公司买入评级。
        风险提示：1）小间距显示屏需求不及预期；2）mini  LED  显示需求不及预期；3）mini  背光受成本制约需求不及预期；4）扩建产能落地不及预期。