中信证券-中国国航-601111-2021年中报点评：Q2亏损大幅收窄，北京市场优势强化-210831

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2021Q2公司净利润亏损5.8亿、大幅收窄，上半年扣除国泰和山航投资损失利润总额亏损收窄15.4%，期待中秋、十一内线补偿性需求快速恢复。

“十四五”行业飞机引进增速下滑与需求反弹共振，65%~70%市场份额有望将公司打造为北京市场超级承运人。

连续4年低引进导致供给端持续收紧，需求反弹或驱动明后年利润率恢复至5.5%~8.0%高点，航空高Bate兑现值得期待。

▍Q2公司净利润亏损5.8亿、大幅收窄，上半年扣除国泰和山航投资损失利润总额亏损收窄15.4%，期待中秋、十一国内补偿性需求快速恢复。

2021H1公司实现营业收入376.64亿元，同比增长27.1%；归母净利润亏损同比收窄28.1%至67.86亿，剔除联国泰和山航投资损失后公司利润总额亏损收窄15.4%。

同期确认国泰航空投资损失同比减少42.4%至13.6亿；确认山航集团及股份投资损失0.9亿，同比减少4.1亿元。

上半年公司汇兑净收益为5.63亿，推动财务费用同比减少41.9%。

Q2收入同比增长86.3%至230.8亿，对应净利润亏损大幅收窄至5.78亿(2020Q2对应净利润亏损46.4亿)，其中确认联营企业投资损失2.46亿。

疫情波动导致Q3利润预期下调，但本轮国内疫情控制拐点或临近，中秋、十一国内补偿性需求有望快速恢复，料全年净利润同比收窄22%~28%。

▍料Q2客公里收益降幅收窄至11.6%，RPK增长2.2%，Q4公司内线RPK有望同比持平。

2020Q2公司国内线ASK同比增长61.9%，对应客座率同比提升3.6pcts至71.6%、客公里收益同比提升5.8%至0.51元。

3月以来国内线客运量阶段性快速恢复，料五一期间客运量、票价较2019年同比正增长，一旦负面影响因素缓解国内线补偿性需求快速恢复为大概率事件。

其中Q2公司国内线RPK较2019年同比增长2.2%，料对应客公里收益较2019年降幅收窄至11.6%。

近期全国本土病例新增均小个位数，截至8月26日全国疫苗接种超过20亿剂次，国内疫情控制拐点有望推动Q4公司内线RPK同比持平。

▍2020Q2单位扣油成本同比下降23.4%至0.36元，恢复至正常水平尚依赖国际线开放，料未来一年外围影响因素缓解、供需结构或为主要矛盾。

2021H1公司航油成本同比增长45.6%至99.1亿，对应成本占比提升3.8pcts，公司积极改善节能措施、挖掘燃效提升空间，有效减少航空燃油9495吨，料Q2单位扣油成本同比下降23.4%至0.36元，恢复至正常水平尚赖国际线开放。

上半年公司汇兑净收益5.6亿，较去年同期汇兑净损失10.2亿明显改善，料未来一年外围影响因素缓解、供需结构或为主要矛盾。

▍“十四五”行业飞机引进增速下滑有望与需求反弹形成共振，65%~70%市场份额助力公司打造北京市场超级承运人。

我们预计“十四五”期间行业飞机引进增速或5%~6%(“十三五”同增9%~10%），考虑今年雷雨天气较多，局方对航班量控制趋严，料2022年行业飞机引进增速或进一步下调至3%~4%，连续4年低引进将导致供给端持续收紧，需求反弹或驱动明后年公司利润率恢复至5.5%~8.0%高点。

2021年冬春航季首都机场迎来转场以来首次时刻增量，公司在北京市场份额有望从转场前的42%提升至65%~70%，市场主导能力提升利好需求反弹后票价弹性释放，大兴机场10%份额有助巩固北京市场优势地位。

▍风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行超预期；汇率油价扰动超预期。

▍盈利预测、估值及投资评级。

Q2公司净利润亏损5.8亿、大幅收窄，上半年扣除国泰和山航投资损失后利润总额亏损收窄15.4%，期待中秋、十一国内补偿性需求快速恢复。

“十四五”行业飞机引进增速下滑有望与需求反弹形成共振，65%~70%市场份额有望将公司打造成北京市场超级承运人。

根据中报我们预测2021-23年EPS为-0.73/0.43/0.69元(原预测0.09/0.66/0.72元)。

连续4年飞机低引进导致供给端持续收紧，需求反弹或驱动明后年公司利润率恢复至5.5%~8.0%高点，航空高Bate兑现期值得期待。

料明年后年基本面将迎大幅反弹催化航空高Beta，给予公司一年目标价14元（对应2022年2.5倍PB）。

维持“买入”评级。