国海证券-休闲零食行业线上数据跟踪：步入中速时代，三强销售依旧亮眼-190111

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        投资要点：
        全网分析：中速增长时代来临，三强格局稳定。（1）2018  年休闲零食阿里全网销售额597.13  亿元，同比增长19.52%，已进入增速20%左右的中速增长阶段。下半年增速明显好于上半年，一方面是双11、双12  促销，消费拉动效应明显；另一方面龙头三只松鼠战略调整完毕，下半年进入业务恢复期。（2）三强格局稳定，其中三只松鼠稳居第一，百草味、良品铺子位居二、三且销售额相差不大。龙头市占率稳步提升，2018  年休闲零食品牌CR3  市占率为23.33%，较去年提升1.78个百分点，CR5  市占率25.96%，CR十市占率30.09%，行业第4至10市占率较小，销售额向前三集中趋势明显。
        龙头分析：线上增速亮眼，线下布局推进。（1）2018  年休闲零食CR3  销售额达139.29  亿元，同比增长29.39%，高于行业增速9.87个百分点。三只松鼠全网销售额69.62  亿元，同比增长31.03%，高于行业11.51个百分点，上半年松鼠战略调整，下半年恢复明显。百草味全网销售额38.48  亿元，同比增长30.08%，高于行业10.56个百分点。百草味上半年借竞争对手调整之际，实现线上销售发力。良品铺子全网销售额31.19  亿元，同比增长25.07%，高于行业5.55个百分点，公司在上半年进行IPO  申报，战略相对保守。（2）三家龙头推进新零售布局各具特色。三只松鼠线上发挥其品牌优势，线下开拓三驾马车：三只松鼠投食店、零售通和松鼠小店。百草味强化爆款打造能力，线下与零售通合作，2018年成立新零售事业部以大举进入新零售市场。良品铺子线下全品类门店起家，一直采用线上线下“双线开花”的模式，全渠道覆盖了多个消费场景，通过技术和系统打通数据、商品和会员，全场景赋能新零售。
        品类分析：传统坚果镇店，烘焙糕点兴起。2018  年糕点、点心品类接力传统坚果品类，成为2018  年休闲零食的第一大品类，实现销售额125.82  亿元，占比21.07%；山核桃、坚果、炒货零食电商的起家品类则屈居第二，2018  年实现销售额117.70  亿元，占比19.71%。糕点、点心品类销售火爆印证了烘焙品类的高景气，相较于坚果品类，烘焙品类较高的毛利率也带动了行业公司毛利率提升。而传统坚果品类毛利率较低，在一定程度上也拉低了行业公司毛利率。
        行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。
        重点推荐个股：好想你。好想你为红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食。百草味为第二大零食电商，有望享受行业中高速增长红利。公司创新能力强，渠道拥抱新零售，长期加强供应链管理。本部布局冻干产品，有望迎来新增长。
        风险提示：经济下行风险；食品安全问题；推荐公司业绩不及预期；