中泰证券-天坛生物-600161-血制品业务实现14%的平稳增长，血浆调拨逐步推进-190112

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        投资要点
        事件：2019  年1  月12  日，公司发布2018  年业绩预告。预计2018  年实现归母净利润约4.97  亿元，与去年同期（重述调整）相比减少58%；扣除出售北生研100%股权和长春祈健51%股权的非经常性损益事项后，公司归属于上市公司股东的净利润预计与去年同期（重述调整）相比增加  7,883  万元，同比增加  19%。
        点评：血制品业务实现约14%的平稳增长，血浆调拨逐步推进。公司预计2018年扣除出售北生研100%股权和长春祈健51%股权的非经常性损益事项后，公司归属于上市公司股东的净利润预计与去年同期（重述调整）相比增加  7,883万元，同比增加  19%。其中第四季度单季度公司实现营收8.76  亿元，同比增长87.55%、环比增长4.74%；实现归母净利润1.00  亿元，同比减少25.35%。公司血制品业务稳步推进整合后续事项，2018  年实现营业收入29.33  亿元，同比增长31%；血制品归母净利润4.97  亿元，同比增长14%。第四季度单季度净利率下降至11.44%，预计可能是四大血制生产毛利率较低、销售费用提升等因素影响。
        获批血浆调拨，长期有效提高血浆利用率和产能利用率。成都蓉生获批将血液制品生产用人血浆调拨给武汉血制和兰州血制，调拨时限至  2021  年  12  月31日。调浆获批，一定程度上缓解成都蓉生产能紧张的局面，有效提高血浆利用率和产能利用率，有望对公司未来经营产生一定积极影响。长期来看，成都蓉生规划投浆量达到1200  吨/年的天府生物城永安血制建设项目计划于2020  年竣工，投产后有望实现成都蓉生产能的扩大及多品类生产、发挥规模效应。天坛生物作为血制品业务唯一平台发挥协同效应。血制品航母扬帆起航，采浆量、产品数行业第一，吨浆利用率有望逐步提升，享受行业长期景气。
        盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020  年公司营业收入为29.08、32.67、36.80  亿元，同比增长64.75%、12.32%、12.66%，归属于母公司的净利润为4.94、6.18、7.73  元，同比增长-58.11%、24.96%、25.11%，对应EPS  为0.57、0.71、0.89  元。公司完成整合后目前已成为血制品行业龙头企业，采浆量和浆站数目均属于行业领先水平，更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间，维持“增持”评级。
        风险提示：整合不及预期的风险，血制品行业渠道调整不及预期的风险，血制品产品价格下降的风险，血制品业务毛利率下降的风险。