安信证券-凌霄泵业-002884-塑料泵需求旺盛，原材料涨价背景下业绩维持高增长-210831

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事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入9.22亿元，同比增长62.48%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比增长42.65%，业绩维持高速增长。

■塑料卫浴泵需求旺盛：据公司公告，2021年上半年，公司不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵销售同比分别增长25.59%、12.33%和112.27%。

公司是塑料卫浴泵系列产品国内最大配套供应商之一，公司以价格、质量、规模、品牌优势加强和全球卫浴、SPA行业各大著名制造商的合作。

随着各国下游行业生产恢复，海外水泵市场需求增加，但各国供应链尚未完全恢复，国内稳定的生产能力使海外订单增加，上半年塑料卫浴泵收入大幅增长，是公司实现高速增长的最大动力。

■原材料涨价导致毛利率有所下滑：据公司公告，2021年上半年，由于大宗商品等原材料价格的大幅上涨，公司虽然对产品进行提价，但未能完全抵消成本增加，毛利率有所下降。

公司整体毛利率为30.64%，同比下降5.55%，其中，塑料卫浴泵毛利率同比下降8.24%，不锈钢泵下滑3.77%，通用泵下滑2.51%。

若原材料涨价趋势缓解，则公司有望实现更加快速的利润增长。

■塑料泵龙头地位稳固，不锈钢泵站上新台阶：据公司公告，公司塑料卫浴泵系列产品在国内具有相当规模，在国内塑料卫浴泵行业占有龙头地位；不锈钢泵系列产品已经站在国内同行业第一梯队位置；塑料卫浴泵和不锈钢泵占比进一步提升，使得公司产品结构更加优化。

根据公司2021年半年报，未来，公司将根据市场需求，继续扩大生产规模、加大研发创新力度、完善产品线结构，并规划未来五年民用离心泵年产能将达到800万台套，长期成长性可期。

投资建议：公司作为泵业龙头业绩稳步增长，现金流稳定高分红。

同时聚焦三大产品“塑料卫浴泵+不锈钢泵+通用泵”，依托成本优势及优化产品结构，公司近三年毛利率高于行业平均水平。

自主生产电机，生产工艺可控，同时电机与泵的匹配情况可控。

我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.26元、1.57元、1.96元，对应PE为17.2x、13.8x和11.1x，给予买入-A评级，6个月目标价31.5元。

风险提示：产品原材料价格上涨导致公司产品毛利降低，海外销售不及预期，市场竞争加剧。