国海证券-洪都航空-600316-动态研究：合同负债大幅增加，公司处于持续增长期-210831

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投资要点：公司发布2021年半年报，期内实现营业收入26.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润5778.58万元，同比增长493.24%；扣非归母净利润1101.94万元，同比增长25.21%。

投资要点：产品持续交付，营收快速增长。

21H1，公司各项教练机及防务产品均按合同要求顺利交付用户，型号项目研制工作稳步向前推进，营收实现较快增长。

其中，教练机实现收入12.14亿元，同比增长38.65%，其他航空产品实现收入13.88亿元，同比增长13.41%。

合同负债大幅增加，后续新型号储备及产品订单充足。

上半年末公司合同负债72.94亿元，较年初大幅增长41704%，主要是预收货款增加；预付款项75.44亿元，较年初大幅增长4116%，主要是公司预付材料采购款增加。

合同负债及预付材料采购款的大幅增长预示公司订单充足，积极备产，正处于持续增长期。

飞行员培养模式变革，高级教练机重要性凸显，公司成长空间大。

飞行员是先进战斗力的重要组成部分，我国空军飞行员培养开启“初教机直上高教机”新模式，海军舰载战斗机飞行员培养由“改装模式”转向“改装模式”和“生长模式”并行，高级教练机重要性凸显，公司成长空间大。

公司高教机L15具有典型的三代机特征，具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，各项性能已达到世界先进水平，可用于训练第三、四代机飞行员，且具有很高的训练效费比。

随着新型航空装备不断列装，公司高教机有望进入加速增长期。

受益于实战化训练，防务业务有望加速增长。

近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练，提升战斗力。

公司防务业务有望受益于实战化训练的持续推进而迎来加速增长。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。

预计2021-2023年公司营业收入分别为90.29亿元、127.27亿元以及154.43亿元，归母净利润分别为2.82亿元、3.81亿元以及5.25亿元，对应EPS分别为0.39。