天风证券-赢合科技-300457-公开发行债券优化负债结构，营运资金流动性改善、利润率有望提升-190111

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        公开发行债券不超过6亿元，资产负债结构有效优化，有助于营运资金流动性改善、利润率提升  
        赢合科技发布公告，拟面向合格投资者公开发行总额不超过6亿元的固定利率债券，期限不超过10年（含10年），募集资金主要用于偿还债务、补充运营资金等。截至18Q3，公司短期借款6.45亿，前三季度利息费用2825万，占营业收入比例为2.07%，通过发行债券公司资产负债结构将得到一定优化，利息压力和流动性也将得缓解，利润率有望进一步提升。  
        客户结构有较大改善，19年业绩支撑坚实  
        2018年9月公司与LG化学签订卷绕机采购协议，中段产品质量获得国际一流动力电池厂商的认可。此后，特斯拉、三星SDI、CATL、孚能等优质电池企业陆续招标，公司有望借此契机实现客户结构和订单质量的较大提升。截至18Q3，公司存货7.83亿，同比增加33.47%，预收账款4.85亿，同比增加32.27%，预示18年新增订单可能有较大提升，有力支撑19年业绩。  
        19-20年动力锂电再迎扩产高峰，核心设备企业具备一定议价能力  
        根据我们统计，2018-2020年国内动力锂电扩产产能（包括国内的三星、LG等）分别为83GWh、97GWh和111GWh，同比增速分别为-10%、17.64%和13.71%，未来两年的扩产热潮将对锂电设备形成持续需求。与此同时，尽管动力电池在逐步降价，但锂电池技术日新月异、扩产高峰期设备供不应求决定了赢合科技等核心设备企业具备较强的议价能力，2018年公司利润率已经实现了逐步提升。  
        锂电设备行业集中度提升明显，公司市占率预计将快速提升  
        根据我们测算，2018年前三季度，10家主流锂电设备企业整体市占率47%左右，比2017年提升近20个百分点。锂电设备特殊的商业模式决定了其现金流较差，但也意味着资金能力构成设备行业天然竞争壁垒，技术与资金决定核心设备龙头占优，公司市占率有望从2017年的6.9%提升至2018年的11.43%，未来仍有提升空间。  
        盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单交付及收入确认情况，将公司2018-2019年归母净利润由3.21亿和4.47亿调整为3亿和4亿，调整后EPS分别为0.79元和1.06元，对应PE分别为35倍和26倍，持续重点推荐，维持"买入"评级。  
        风险提示：新能源汽车销量不及预期，补贴下滑超预期，公司订单交付及收入确认不及预期，下游客户招标不及预期，行业竞争加剧等。