华创证券-电子行业周报：苹果供应链公司的突围-190113

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        在iPhone销量不及预期，市场对苹果产业链一片看衰的气氛中，立讯精密上修18年业绩，我们认为主要原因如下：
        1．AirPods的出货超预期，良率提升推升净利润率。
        2．iPhone料号的ASP和份额大幅提升抵消了销量下滑的影响。
        3．非消费电子业务蓬勃发展。
        我们提出苹果产业链公司困境突围的三种境界
        1．点：只有单一料号，依赖该料号性能提升带来的价值量提升，此类公司的业绩增长和iPhone的销量强相关，对量的波动很敏感，目前也是最艰难的一类苹果产业链公司。
        2．线：在iPhone中有不断拿新料号的能力，同时进入苹果全产品矩阵（AirPods/watch/iPad），此类公司对iPhone量的波动不敏感，业绩增速尚可。
        3．面：此类公司成功突破消费电子公司成功的路径依赖，全面切入通信/工控等门槛较高的领域，进化为综合性的精密制造平台，业绩增长更为平滑，抗行业风险能力显著增强。
        当前消费电子板块估值大幅折价的背后逻辑：
        1．2018年电子板块经历了惨烈的杀估值行情，而目前市场的一致预期是2019年会继续杀EPS。
        2．股权质押问题，越跌问题越大，跌出了基础面问题，形成了反身性。
        3．行业估值中长期中枢是否可能向家电/汽车等较为成熟的行业看齐。
        首先我们认为板块龙头公司（立讯/东山/信维）的业绩2019年仍有保障（上述线和面的成长逻辑），而这些公司当前股价对应的19年估值区间在10~15倍，我们认为继续下杀的空间十分有限，而困扰整个电子板块的股权质押问题在2019年也可能有明显的边际改善迹象，优秀龙头公司在纾困基金的帮助下，出现控制权转移等市场担心的极端情况概率很低。从行业角度来看，行业去库存有望在19年Q2结束，19年年中各安卓头部厂商会密集发布5G概念机，实际的5G换机潮有望在运营商的推动下在2020年启动，参考整个5G建设周期的路径：5G通信设备->5G终端->5G内容创新，我们认为19年电子板块龙头估值有望迎来修复行情。
        相关标的：东山精密/立讯精密/信维通信
        风险提示：宏观经济增速不及预期；贸易战加剧；市场竞争趋于激烈