东吴证券-环保工程及服务行业跟踪周报：龙头国有化再落一子，期待逆周期政策发力带来估值业绩修复-190113

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        建议关注：国祯环保，海螺水泥，龙净环保，瀚蓝环境，聚光科技，先河环保，新天然气，蓝焰控股
        核心观点
        全面降准，货币宽松力度加大，提振行业估值与业绩。一方面对环保企业融资改善持乐观态度，从而加快订单落地节奏提升业绩。另一方面货币宽松，全社会必要报酬率下行有望提振重资产属性公司估值水平，尤其是已形成持续现金流入的运营资产：水务垃圾焚烧危废电力燃气等。
        我们从18  年10  月判断行业估值修复的理由是：前期压制环保行业估值的核心因素“融资环境”有望改善。融资难对订单落地的影响从18Q2开始传导至业绩增速持续放缓。所以，短期关键变量在于：融资环境是否改善？宏观政策底已经毋庸置疑，而碧水源CRMW  顺利发行，代表国家对主流环保公司的信增效果，落地逻辑已经成立。
        本质看政府投入力度，从经济本质看，融资能否落地取决于项目风险收益比。前期PPP、地方政府隐性债务排查等政策加大了2G  端生态项目的风险，影响了金融机构放贷意愿。融资情况和宏观政府投入力度以及公司本身项目质量相辅相成！因此，明确合规项目的政府支付责任，明确中央资金支持，有望极大地稳定行业空间和投资回报预期，从而使资本流入得到根本改善，我们密切关注环保行业的政府投入情况，倾向于认为弱化的宏观经济有望强化政府支出。
        碧水源迎国资战略股东，重视行业格局变化。川投集团与碧水源签署转让11%股权意向协议，且后续可能成为公司实控人，支持公司参与包括长江大保护等工程的发展。三峡集团近期也牵头成立了长江经济带首个PPP  水环境治理(九江)项目公司，投资额76  亿。建议重点关注：1.以长江经济带为代表的部分重点流域治理项目融资落地。2.在资金面紧缩，融资成为核心竞争力的近2  年，国资入主龙头已不是个案，行业格局变化趋势得到强化，关注上市公司与三峡等大型总包企业的合作情况。
        抛开博弈，聚焦“增长的确定性”。长期寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生或融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。1，水处理：关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域：国祯环保。2，危废，看好水泥窑行业的放量，海螺水泥。3，大气：行业格局稳定看龙头，龙净环保。4，垃圾焚烧：关注融资能力与公司治理，瀚蓝环境。5，监测行业趋势持续成长，聚光科技，先河环保。燃气：着眼上游量增，新天然气，蓝焰控股。
        风险提示：宏观经济下行，政策推广不及预期