国海证券-食品饮料行业周报：白酒继续看两头茅台和牛栏山，休闲零食龙头线上销售依旧亮眼-190113

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        投资要点：
        本周行业观点：从基本面来看，2019  年，白酒步入周期下行阶段，确定性可看两端；调味品抗周期属性强；乳制品龙头加剧收割市场份额；部分处于成长期的小食品抵御周期能力更强。从估值来看，主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。
        分板块来看：（1）白酒板块：在经济下行阶段，我们继续坚定看好两头：贵州茅台和牛栏山。贵州茅台，批零价差大，龙头品牌消费者粘性较强。2019  年1  月1  日，公司公布生产经营情况，2018  年度实现营收约750  亿元，同比增长约23%，归母净利润约340  亿元，同比增长约25%，公司2019  年度计划安排营收增长14%，销售计划3.1万吨，增量部分全部采用直销渠道。目前，批零价差大，扩大直销比例，相当于把丰厚的渠道利润直接归属公司。长期来看，由于茅台厂家考虑政府的意见，提价的机会选择性较小而更多的考虑放量，同时随着经济下行，社会库存加满后，后继一批价仍然存在下行风险。牛栏山，低端白酒，受经济周期影响小，外埠市场仍有很大增长空间。牛栏山白酒在同等级白酒性价比最高，2018  年，有20  个省过亿，长三角、珠三角预计同比增长50%以上，结构升级的零售价40  元的珍品陈酿预计销售3  个多亿。2019  年，外埠市场扩张和受益结构升级，预计仍有较大增长空间。（2）大众品板块：1）休闲零食步入中速增长时代，2018  年休闲零食阿里全网销售额597.13  亿元，同比增长19.52%，已进入增速20%左右的中速增长阶段。2）目前三强格局稳定，龙头市占率稳步提升，2018  年休闲零食品牌CR3  市占率为23.33%，较去年提升1.78pct，CR5  市占率25.96%，CR10  市占率30.09%，销售额向前三集中趋势明显。3）龙头线上增速亮眼，  2018年休闲零食CR3  销售额达139.29  亿元，同比增长29.39%，高于行业增速9.87pct。其中三只松鼠全网销售额69.62  亿元，同比增长31.03%，高于行业11.51pct，上半年松鼠战略调整，下半年恢复明显。百草味全网销售额38.48  亿元，同比增长30.08%，高于行业10.56pct。百草味上半年借竞争对手调整之际，实现线上销售发力。良品铺子全网销售额31.19  亿元，同比增长25.07%，高于行业5.55pct，公司在上半年进行IPO  申报，战略相对保守。4）三家龙头推进新零售布局各具特色。三只松鼠线上发挥其品牌优势，线下开拓三驾马车：三只松鼠投食店（直营）、零售通（2B  分销）和松鼠小店（类似加盟店模式）。百草味强化爆款打造能力，线下与零售通合作，2018  年成立新零售事业部以大举进入新零售市场。良品铺子线下全品类门店起家，一直采用线上线下“双线开花”的模式，全渠道覆盖了多个消费场景，通过技术和系统打通数据、商品和会员，全场景赋能新零售。休闲零食子行业建议投资者积极关注。
        上周市场回顾：食品饮料板块指上涨3.83%，跑赢上证综指2.28  个百分点，跑赢沪深300  指数1.89  个百分点，板块日均成交额93.51亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为23.44，同期上证综指和沪深300  市盈率分别为11.24  和10.44。
        行业重点数据：白酒行业，1  月11  日，飞天茅台（53  度）500ml、五粮液(52  度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52  度)500ml  和泸州老窖(52度)500ml  的最新零售价格分别为1499  元/瓶、1020  元/瓶、559  元/瓶和235  元/瓶；乳品行业，1  月2  日数据，主产区生鲜乳价格为3.60元/公斤；肉制品行业，2018  年11  月，生猪和能繁母猪存栏量分别为32,306  万头和3,058  万头，同比-7.40%和-11.77%，环比0.70  %和-1.29%，仔猪和猪肉价格上涨，生猪价格下跌，2019  年1  月4  日的最新价格分别为23.06  元/千克、23.06  元/千克和13.01  元/千克，同比变化-24.37%、-5.18%和-14.07%，环比变化-5.18%、-0.31%和2.58%，1  月4  日猪粮比价为6.64；啤酒行业，2018  年11  月国内啤酒产量189.10  万千升，同比变化1.90%。从进出口来看，2018  年11月份国内啤酒进口57,983  千升，同比-11.60%，进口单价为1，126.31美元/千升，同比+3.64%。
        行业重点推荐：克明面业：短期看成本下降，中期看品类增加；好想你：回购彰显信心，激发企业活力；贵州茅台：二季度收入超预期，系列酒快速增长；顺鑫农业：产品性价比优势凸显，全国化稳步推进；香飘飘：Meco  新品市场不断开拓；绝味食品：开店稳定增长，成本可控毛利上行。
        风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷