华创证券-非银金融行业周报：减值计提不具有普遍性，持续看好龙头券商-190113

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        一周市场回顾：本周主要指数平稳上涨，其中沪深300  指数涨幅1.94%，上证指数涨幅1.72%，创业板指涨幅1.32%。指数回升带动市场交易活跃度提升，沪深两市A  股日均成交额3269  亿元，较上个交易周增22.60%，两融余额7562亿元，环比下降0.13%。
        行业看点
        证券：本周券商涨幅0.02%，跑输大盘1.92  个百分点。个股涨跌互现，走势分化，中信证券复牌后补涨，涨幅仅次于方正证券。本周A  股直接上市券商公布12  月经营数据，合计实现营业收入296.72  亿元，环比+74%，同比+12%；创造净利润71.88  亿元，环比+16%，同比-6%（可比口径）。全年累计口径来看，1-12  月可比的28  家上市券商累计营业收入1728  亿元，同比-14%，累计净利润576  亿元，同比-28%，降幅收窄（前值为-30%）。我们认为，本月业绩向好的原因除了券商年底可能的会计调整及收入确认因素外，还包括利率下行带来的债市的平稳表现，以及再融资规模的稳定增长。本月10  年期国债收益率下行20  个BP，股权融资金额合计916  亿元，环比大幅提升82%，其中再融资贡献887  亿元，环比增长118%。除月度经营数据外，太平洋、方正证券等计提大笔减值准备亦引起市场的广泛关注。太平洋计提9.72  亿元，使其全年累计亏损达9.23  亿元；方正证券本月计提2.48  亿元减值准备，其全年累计净利润5.58  亿元，同比-61%。太平洋中期股质业务规模74  亿元，计提减值比例达到12.5%，为行业最高。我们判断认为本次减值不具备行业代表性，而是公司管理层主观意愿的体现。与大部分上市券商不同，太平洋前11  月已经亏损2  亿多，全年业绩亏损已定，公司着力于明年，今年充分计提后有益于减轻明年的业绩压力。当前，两地上市的中大型公司采用预期减值损失模型，减值计提的压力在纾困基金等一系列政策落地后边际上缓解，不用过于担忧，从12  月券商业绩来看，大券商依然稳健。从近期行业变动及调研相关信息来看，我们判断行业的并购序幕将逐渐开启，继续维持对龙头券商中信、华泰证券的“推荐”评级，并积极关注港股的中金公司。
        保险：本周，保险指数涨幅1.14%，跑输大盘0.80  个百分点。个股除中国平安上涨2.62%外普遍下跌，中国太保下跌3.80%，新华保险大幅下跌9.07%，中国人寿下跌0.20%，中国人保下跌3.01%，10  年期国债收益率继续下行4  个BP。本周，市场传言新华保险可能因为董事会换届导致的管理层变动，对投资者情绪造成一定影响，导致公司股票全周跌幅较大，公司亦立即发布澄清公告，目前经营管理一切正常。我们判断2016  年以来，新华全面推进价值转型，公司经营基本面经历了较大的蜕变，个险渠道保费占比、健康险保费占比、长期期缴保费占比等核心指标均向好变化。中长期看已经形成了比较稳定的个险为主、发力保障、期限拉长为核心的经营发展框架，管理层的稳定性对于战略的持续推进及深化影响深远，若后续公司换届进展平稳，则可能带来估值修复的机会。此外，本周中国太保公布2018  年保费收入数据，全年太保寿险实现保费收入2013  亿元，同比+15.7%，太保财险实现保费收入1186  亿元，同比+14%。代理人新单负增速已收敛至-5.6%，若假设全年新业务价值率与中期持平，则NBV增速有望修复到-2.7%。当前行业负债及资产端的经营压力仍存，但龙头险企表现有望优于行业，且估值下修较为明显。中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的动态PEV已降至1.14、0.82、0.74、0.75，人保集团0.82倍动态PB，维持对中国平安、中国太保、新华保险的“推荐”评级。
        风险提示：外部环境恶化、资金面流动性改善不及预期、股票质押风险纾解不及预期、利率大幅波动、监管政策变化、新单增长不及预期、保险公司管理层变动不确定性。