浙商证券-家电行业周报：新一轮补贴刺激政策或不如前，需看政策具体实施情况-190113

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        行业观点
        政策方面：发改委副主任宁吉喆1  月8  日表示，今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。2008-2012  年政策家电下乡、以旧换新、节能惠民三轮强刺激带动家电牛市，拉动家电内销大幅增长的同时，也提升了家电各品类的保有量，这四年间空冰洗内销量复合增速在15%左右，不过客观上来说也透支了之后几年的内销需求。到目前为止，上一轮补贴刺激政策带动销售的家电产品已经到了10  年的更换周期，所以客观上是已经具备了再次通过政策实施来促进家电消费的基础，但同时也要看到，政策刺激从无到有和从有到更新的边际影响力度是减弱的。我们之前测算过，黑电内销量大多是更新需求，白电中的冰洗60%以上是更新，空调50%多来自更新，厨电产品因为没有进入到之前四年间的三轮强刺激名录，是个市场化的品类，现在内销量的20%多来自更新需求。所以我们认为，此次的政策对实际内销拉动的量级不如10  年前的那波，但是对今年家电低迷的内销市场和市场情绪无疑是个巨大的提振。具体影响还是需要看政策的具体实施情况来测算，我们从新增比例占比来推算刺激政策的边际影响程度，由大到小排序是厨电、空调，再是冰、洗、电视。就家电下乡政策而言，我们认为：1、如果后续出台类似的家电刺激政策，关键看如何限价及补贴比例的灵活性。如果限价过低+补贴比例单一，则有可能再次损害家电“推新卖贵”的基础，甚至继续养活一小批中小品牌。2、厨电70%多的销量来自新增需求，如果厨电被纳入消费刺激范围，厨电销量增长弹性大，但也应关注繁荣过后是否会留下更复杂、多样的竞争格局。
        个股方面：近日我们走访了浙江某三线城市的老板电器区域总代理商，其2018年销售额与2017  年基本持平（接近1  亿元），但内部结构上有所调整。2017年KA  渠道和批发零售渠道各占50%左右（不含电商），工程渠道占比低；而2018  年KA、批发零售、工程各1/3，公司整体对工程渠道的重视程度及地产商合作是推动2018  年工程渠道发力的主要原因。代理商估计2019  年或比2018年更难，除了KA  渠道的下滑，批零渠道或也有下滑压力，19  年是考验代理商运营能力的关键期。
        本周板块表现
        本周沪深300  指数上涨1.94%，家电指数上涨4.94%。从各行业本周涨跌幅来看，家电板块位列中信29  个一级行业涨幅榜的第4  位；从家电和其他行业PE(TTM)对比来看，家电行业PE(TTM)为12.91  倍，位列中信29  个一级行业排行榜的第23  位，处于较低水平。从家电细分板块来看，本周黑色家电上涨5.57%，白色家电上涨5.15%，照明设备上涨3.63%，小家电上涨2.94%，其他家电下跌0.44%。板块个股涨跌幅方面，涨幅前五名：奋达科技+30.35%、光莆股份+12.21%、珈伟股份+11.60%、瑞尔特+11.58%、春兰股份+11.48%；跌幅前五名：万家乐-9.20%、中科新材-2.99%、三雄极光-2.96%、朗迪集团-2.90%、长青集团-2.78%。