天风证券-信用债市场周报：哪些非标在违约？有何影响？-190113

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        2018  年非标违约集中在  9、10、11  月，在非标违约密集期，AA-/AAA  等级利差也处于高位，信用债的风险偏好降低。
        公司非标融违约后，不仅使得债券估值承压，还会引发公司新增融资断裂，如果这些主体内生现金流得不到改善，或者外部支持力度不足，资产又难以快速变现，则流动性问题很可能最终会传导至信用债市场。
        18  年发生非标违约的发债主体以民企和  AA  低等级的发行主体为主，对应的发债主体中，截止目前还有  15  家主体有存量信用债，其中有存量债券的城投企业共  3  家，且初始评级均为  AA。由于投资机构的风险偏好在前期去杠杆、强监管的过程中已显著降低，短期内风险偏好大幅提升的可能性较小，“宽信用”的传导仍需要时间，这些在  18  年发生非标违约的主体其对应的信用债未来面临潜在债券违约风险。
        本周  5  家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，3  家下调。上周评级一次性下调超过一级的发行主体：河南众品食品有限公司、北讯集团股份有限公司。
        一级市场：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约  2108.6亿元，总发行量较上周大幅上升，偿还规模约  1096.3  亿元，净融资额约1012.3  亿元；其中，城投债（中债标准）发行  255.22  亿元，偿还规模约335.00  亿元，净融资额约-79.78  亿元。
        二级市场：成交量大幅上升，收益率下跌。利率品现券收益率整体下跌，部分上涨；信用债收益率下跌；信用利差整体呈缩小趋势；各类信用等级利差整体呈扩大趋势。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所下降，企业债和公司债净价上涨家数均大于下跌家数。
        风险提示：融资环境收紧，企业过度杠杆经营