中泰证券-隆基股份-601012-组件销量高增，业绩符合预期-210831

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事件：公司公布2021中报，1H21营收350.98亿元，同增74.26%；归母净利49.93亿元，同增21.30%；扣非归母净利49.05亿元，同增25.95%；其中2Q21营收192.44亿元，同增66.73%；归母净利24.91亿元，同增10.59%；扣非归母净利24.84亿元，同增16.45%；毛利率22.33%，同降4.94PCT，环降0.88PCT，业绩符合预期。

组件销量增长推动营收及利润增长。

公司1H21营收350.98亿元，同增74.26%，主要由于组件销量增长；其中2Q21实现营业收入192.44亿元，同比增加66.73%。

1H21公司实现归母净利润49.93亿元，同增21.30%，其中2Q21归母净利润24.91亿元，同增10.59%。

公司业绩高增的主要原因是出货高增带来的收入增长。

盈利水平略有下降，期间费用略有提升。

2021年上半年，公司毛利率和净利率分别为22.73%/14.22%，同比分别下降6.50/6.86PCT；其中2Q21毛利率和净利率分别为22.33%/12.94%，同比分别下降4.94/6.82PCT，环比分别下降0.88/2.84PCT。

三大费用方面，1H21期间费用率6.01%，较1H20同期增加0.83PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为2.17%/3.16%/0.68%，较1H20同期分别变化+0.54/-0.68/+0.97PCT。

2Q21期间费用率6.74%，较2Q20上升1.52PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为2.35%/3.39%/0.99%，较2Q20分别变化+0.48/-0.31/+1.35PCT；销售费用率增加主要由于销量增加导致计提的质保金增加、销售人员增加引起的薪酬总额增加，财务费用率增加是由于汇率变动导致汇兑损失增加。

净资产收益率有所下降，现金收入比增加。

1H21公司净资产收益率（ROE）为11.50%，同比下降1.77PCT，主要由于销售净利率下降。

2021年6月末公司资产负债率为55.18%，较2020年年底下降4.20PCT。

1H21公司现金收入比率为69.54%，同比提升10.1PCT。

此外，2021上半年公司经营性净现金流8.47亿元，同增150.12%，主要由于销售规模扩大带来的经营活动现金流增加。

硅片及组件出货持续增长，产能扩张稳步推进。

2021年上半年，隆基股份实现单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW；实现单晶组件出货量17.01GW，其中对外销售16.60GW，同比增长152.40%，自用0.41GW。

上半年云南腾冲年产10GW单晶硅棒和西安航天一期7.5GW电池项目已达产，云南曲靖年产10GW硅棒和硅片和楚雄三期年产20GW硅片项目已部分投产；宁夏乐业3GW单晶电池以及西咸15GW单晶电池项目正在建设，预计到年底公司单晶硅片产能超过105GW，电池产能达到38GW，组件产能超过65GW。

投资建议：我们预计2021-2023年分别实现归母净利130.04、173.56和231.51亿元，同比分别增长52.1%、33.5%、33.4%，当前股价对应三年PE分别为41、30、23倍，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易保护风险；经营规模加速扩大带来的管理风险；市场竞争风险；行业市场规模测算偏差风险；公开数据信息滞后风险。