东兴证券-会畅通讯-300578-积极拥抱信创生态，后疫情时代公司潜力依旧-210831

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事件概述：8月29日，公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入3.33亿元，同比增长19.02%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长1.50%；实现扣非净利润0.41亿元，同比下降2.16%。

点评：主营业务稳健发展，业绩符合预期。

后疫情时期，云视频行业下游需求被重塑，整体订单稳定。

公司在软件业务和云硬件业务上都取得一定的突破，基本实现了云视频业务对传统语音业务的替代。

尽管20年同期为疫情峰值，但今年上半年公司云视频业务营收达到3.08亿元，同比增长28.55%。

为进一步推高市占率和政企用户覆盖率，公司上半年增加了销售和研发支出，其销售费用率和研发费用率分别为16.30%、7.88%，同比增长4.80、1.60pct，加之上半年公司不再享受社保减免，会畅通讯盈利能力有所下滑，其上半年毛净利率分别为47.15%、13.91%，同比下降5.24、2.15pct。

入局信创领域，高粘性政企客户快速拓展，积极拥抱国产生态。

公司于19年下半年进入信创领域，逐步实现对龙芯、兆芯、飞腾等主流国产芯片以及鸿蒙、统信、麒麟等主流国产操作系统的适配，并于20年推出预装于统信UOS的云视频平台。

随着信创产业软硬件的逐步放量，公司信创云视频平台累计用户量已突破150万，据Wainhouse的报告显示，会畅通讯已成为国内除基础通信运营商外市场份额最高的通信会议服务提供商。

公司云视频业务已拓展至政府、大型企事业单位、全球互联网巨头等，高粘性的政企客户构筑了公司发展护城河，“头部效应”+“飞轮效应”助推公司长期发展。

横向深挖应用场景，纵向一体化布局带来成本优势，海外业务提供发展新增量。

数字化和5G技术的普及推动了云视频市场发展，云视频从会议、教育等较成熟市场，逐步向司法、医疗、金融等全场景市场拓展，加之疫情的进一步催化，当前云视频产业已进入较为景气的成熟发展阶段。

会畅通讯进行了“云+端”的完整产业链布局，其全资子公司明日实业是国内出货量最大的云视频终端研发制造商之一，公司依靠全产业链布局实现软硬件的协同营收，供应链的一体化布局为公司带来成本优势。

同时公司上半年海外硬件收入同比增长约113%，实时音视频网络已覆盖南极洲外的全部大洲，其中PSTN语音业务具备在全球将近130个国家和地区提供本地接入，海外业务为公司的发展提供了新增量。

公司盈利预测及投资评级：总体而言信创放量助推行业发展，云视频领域龙头位势加之高粘性政企客户保障公司长期发展。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.61、2.15、2.91亿元，对应EPS分别为0.92、1.23、1.67元。

当前股价对应PE分别为27、20、15倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：客户开拓放缓、产业技术革新、行业竞争加剧等。