西南证券-融创中国-1918.HK-资本结构持续改善，“地产+”业务快速发展-210831

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业绩总结：2021H1公司实现营业收入958.2亿元（+23.9%），实现归母净利润119.9亿元（+9.4%），核心净利润131.5亿元（+0.8%）。

报告期公司毛利率下滑2.2pp至20.8%，若剔除收购物业公允价值调整的影响，毛利率为26.4%。

销售金额高速增长，多元拿地土储充沛。

2021H1公司实现合同销售金额3207.6亿元（权益金额2007.6亿元），同比增长64.3%，预计下半年可售资源超6,600亿元。

公司坚持城市深耕，北京、上海、杭州等9个城市合同销售金额超百亿元，武汉、杭州2个城市超200亿。

公司保持审慎决策，2021H1新增权益土储面积约1708万平方米，新增权益货值约2135亿元，其中公开市场、收并购和产业合作货值占比分别为62%/24%/14%。

截至6月末的连续12个月累计权益拿地销售比约28.5%，其中上半年权益拿地销售比约37.9%。

期末公司总土储2.78亿平，权益土储1.64亿平，权益土储货值预计约为2.0万亿，储备充足。

融创服务高质量增长，融创文旅加速布局。

2021H1融创服务实现收入33.2亿元,同比增长85.4%，归母净利润同比增长6.1亿元，同比增长154.4%。

依托母公司的支持和第三方拓展的发力，管理规模快速提升，期末在管面积增至1.73亿平，合同面积增至3.22亿平。

文旅业务方面，2021H1文旅收入约26.1亿元，同比增长166.3%，管理利润约4.4亿元，客流量达约7,201万人次，同比增加约102.9%。

上半年济南、桂林、杭州湾3个文旅项目成功开业，旗下冰雪业务发展迅，已开业雪场7家（6家室内，1家室外），在建室内雪场5家、已签协议12家，公司计划整体战略布局35家室内雪场。

资本结构持续改善，信誉评级持续提升。

截至期末，公司净负债率为86.6%，较2020年底下降9.4pp，非受限现金短债比1.11，剔除预收款项后的资产负债率76%，较2020年底下降2.3pp。

公司获金融机构认可度提升，五大国有银行的授信与合作持续增加，国际评级上升，标普评级从BB－稳定提升至BB稳定，穆迪评级从Ba3稳定提升至Ba3正面，惠誉评级从BB稳定提升至BB正面，将支持公司未来融资成本的不断降低。

盈利预测与投资建议。

预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为10.1%。

考虑到公司土地充沛优质、负债状况显著改善，以及融创服务及融创文旅的强劲表现，维持“买入”评级。

风险提示：业绩结算不及预期、行业政策超预期收紧、文旅项目恢复不及预期。