安信证券-餐饮旅游行业周报：18年商社板块业绩前瞻-190113

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        商社板块18  年&18Q4  业绩预测前瞻：①18  年业绩增长有望超过20%标的：中国国旅（+40.3%）：三亚免税销售额保持高位增速；海南免税购物限额提升促进客单价增长；并表日上上海贡献增量业绩；科锐国际（+57.4%）：18  年在灵活用工业务高成长（18Q1-3  内生灵工收入预测增速52%）+猎头业务在区域及业务双扩张的带动下，业绩有望逆势成长；广州酒家（+27.0%）：速冻产能增加+食品业务区域扩张稳步推进，18年预计月饼收入增速10~20%、速冻收入预计增速30%+；珀莱雅（+31.5%）：线上销售高速增速，全年增速约达60%；线下渠道持续优化，优资莱展店提速；亚夏汽车（+70.0%）：依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒，从优势领域公考培训拓展职教大市场，公考高速增长+教师资格考试培训贡献增量业绩，大概率将保证公司实现2018  年业绩承诺；天虹股份（+31.6%）：18  年预计逆势新开业8  家大店，成熟店利润回暖带动下业绩继续实现增长；宋城演艺（+25.8%）：景区主业在三亚、丽江带动下有望继续实现业绩增长，宜春项目12  月末开业增厚轻资产业务收入，预计18  年景区主业业绩9.84  亿元/+24.66%；苏宁易购（+85.5%）：18Q4  完成物流地产基金收购5  家公司增厚2018  年净利8.63  亿元，华泰证券股权会计处理方法变更产生7.6  亿元投资收益，出售阿里股权贡献52  亿利润；海底捞（+80.4%）；首旅酒店（+36.2%）；爱婴室（+31.4%）；家家悦（+27.8%）；锦江股份（+25.9%）。②18Q4  业绩增长有望超过20%标的：永辉超市（+58.4%）、科锐国际（42.4%）、锦江股份（40.0%）、中国国旅（+35.6%）、周大生（+35.3）、宋城演艺（+31.6%）、爱婴室（+24.7%）、天虹股份（+20.0%）。③19  年业绩有望维持高成长标的：永辉超市（+53.02%）、科锐国际（+51.2%）、亚夏汽车（+43.8%）、海底捞（+43.6%）、中国国旅（+39.8%）、珀莱雅（+30.7%）、爱婴室（+30.1%）、周大生（+23.9%）、广州酒家（+23.3%）。
        人民币汇率升破6.8，利好免税、出境游板块。①近期人民币持续升值：2018  年11  月以来，人民币呈持续走强趋势；2019  年1  月9  日到11  日，人民币升值幅度变大，1  月10  日，美元兑人民币中间价报6.8160，较上一交易日中间价大幅上涨366  点。②利好免税板块：汇率波动对中国国旅利润表影响主要分为两个部分，1）以人民币计价的采购成本波动，影响存货价值，传导到毛利率；2）由于应付账款账期导致产生汇兑损益（详见《中国国旅汇兑损益如何分析？简析汇率波动对中国国旅利润表的影响》）。人民币升值有望缓解此前贬值趋势下毛利率压力，降低汇兑损失，利好中国国旅。③利好出境游板块：出境游人次增速与人民币汇率呈现一定的相关性。2018  年下半年以来，伴随人民币贬值、部分目的地事件性因素影响（泰国沉船事件），出境游增速呈现放缓趋势。人民币大幅回升有望提振出境游需求，利好众信旅游、凯撒旅游。
        人服继续推荐科锐国际：布局个税改革新领域，“全薪全E”重磅推出有望打开新市场。1）公司近期推出“全薪全E”，为19  年起新个税法案下的布局薪税领域的重要产品，并通过闭环式服务打造及3  套针对不同客户的灵活套餐服务，有望大幅减轻企业HR  的事务性工作，从而提高企业在新个税法下的管理效率。2）19  年社保入税时间延后，但从社保缺口持续扩大+社保失信企业惩罚加大+社保降费率承诺明确提出来看，企业规范化缴纳社保依旧是大势所趋。3）社保入税在需求端有利于仍处低渗透率的灵工行业持续提高渗透率，供给端则有利于向规范化的灵工龙头提升其市占率，长期逻辑均未变化。4）公司核心逻辑：国内灵活用工行业有望迎5~10  年大发展，科锐国际在“一体两翼”技术布局+外延并购推动下，业绩有望持续高成长。
        一周市场回顾：休闲服务上涨3.7%，上证综指上涨1.6%，深证成指2.6%。板块个股涨幅前三:  中国国旅/6.3%、岭南控股/6.0%、锦江股份/4.9%；跌幅前三：大东海B/-4.0%、首旅酒店/-3.0%、大东海A/-2.7%。
        行业要闻：
        酒店：“卫生门”涉事酒店受处罚，酒店乱象还需“亮剑”
        景区：张家界景区安全漏洞频出，坠石事故致一人死亡
        出境游：中国公民出入境人数连续15  年保持稳步增长
        其他旅游：研学游市场规模将超千亿
        教育：高校压缩自主招生名额，提高选拔质量
        体育：中国女排代言德意电器
        公司动态：
        三特索道：将湖北保康九路寨生态旅游区项目投资规模调增为17,000  万元，追加投资规模5,490  万元；
        投资建议：中国国旅，永辉超市，科锐国际，珀莱雅，广州酒家，爱婴室，苏宁易购，家家悦。
        风险提示：宏观经济下行风险，酒店供需改善不及预期风险，自然灾害等不可抗力风险，索道提价不及预期。