中信证券-浙能电力-600023-2021年中报点评：上半年业绩下滑18%，参股核电贡献韧性-210831

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公司1H2021归母净利润24.8亿元，同比下滑18.1%，业绩降幅好于预期，主因是参股核电投资收益的稳定压舱石贡献。

预计2H2021高煤价压力仍存，但参股核电仍将持续贡献业绩韧性。

预计公司2021~2023年归母净利润为34.7/41.0/51.9亿元，给予目标价5.0元，维持“买入”评级。

▍2Q2021EPS0.10元，业绩略好于预期。

公司1H2021营收297.9亿元，同比增长33.5%，归母净利润24.8亿元，同比下降18.1%；对应EPS0.18元，同比下降18.2%。

虽成本大涨，但核电投资收益贡献使得公司业绩降幅在行业中表现优异。

分季度来看，公司2Q2021营收153.3亿元，同比增长12.5%，归母净利润14.2亿元，同比下降42.3%；对应EPS0.10元，同比下降44.4%。

▍煤价大涨挤压利润，参股核电成为压舱石。

1H2021，公司发电量668.0亿千瓦时，同比增长39.5%；火电不含税加权上网电价349.1元/MWh，同比增长0.1%，带动营收增长。

由于年初以来煤价大涨，公司1Q/2Q毛利率分别同比下滑1.2/10.1个百分点至8.7%/7.3%，导致1H2021毛利同比下滑8.6亿元，且参股火电投资收益料同比下滑近2亿元。

尽管如此，公司参股的中国核电上市公司以及秦山、三门核电项目1H2021合计贡献投资收益7.2亿元，同比微增0.1亿元，贡献公司上半年利润总额的26.6%；高度稳定的核电因而成为公司业绩的重要压舱石，显著减缓了公司业绩降幅。

▍经营现金流高度稳健，资产负债率同比下行。

得益于1H2020疫情期间电网以商票结算电费带来的低基数以及火电的折旧现金流贡献，公司1H2021经营现金流净额达到27.6亿元，同比仅下滑14.9%，低于业绩降幅。

公司1H2021末资产负债率仅34.2%，同比下滑1.4个百分点；财务费用率1.6%，同比下滑0.7个百分点，体现充足的财务资源。

▍积极拓展清洁能源新投向。

在“双碳”目标下，公司依然积极推进燃煤热电联产以及其他清洁能源领域的发展。

煤电方面，乐清三期列入省重点建设项目，滨海热电三期/四期持续推进，台州临港热电控股权收购完成，多个火电项目布局配套储能。

清洁电源方面，公司新增投资垃圾焚烧标的康恒环境，低温供热堆平台中核燕龙、新能源解决方案服务商张北巨人等，有望向清洁低碳方向持续挖掘公司价值，并突破以传统煤电为主的业务结构。

▍风险因素：煤价高于预期，发电量与上网电价低于预期，清洁能源转型进度慢于预期▍投资建议：考虑到2021年以来煤价大幅上行，我们将公司2021~2023年入炉标煤单价同比变化幅度预测调整为+25%/-2%/-4%，下调公司2021~2022年EPS预测为0.26/0.30元（前预测值为0.50/0.52元），新增2023年EPS预测为0.38元，现价对应动态PE为13/11/9倍，按2021年1。