天风证券-石油化工行业研究周报：美元指数对油价影响-190113

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        美元指数与油价负相关，前者为因。
        历史数据分析，美元指数与油价具有显著的负相关性。格兰杰因果分析表明，美元指数为因，油价为果。因此，在油价分析框架中，除供需因素外，美元的判断亦是不可或缺的一环。
        历史上油价和美元指数同向波动比较罕见，最近的一次是2018  年4  月~10月，二者同涨。
        解释包含两个方面：  1）美元方面，美国经济基本面一枝独秀，叠加美联储加息预期在10  月份之前较强，导致美元相对欧元和日元同时走强。2）油价方面，5  月以来伊朗制裁预期持续增强，以及美国页岩油管输瓶颈在9  月份之前非常明显。
        2019  年上半年，供需形势和美元均利好油价温和反弹。
        1）需求季节性角度，4  月份沙特进入直接燃烧旺季，6  月份美国进入出行旺季，Q2  需求季节性好于Q1。2）沙特减产动力足。华尔街日报称，沙特计划进一步削减原油出口80  万桶/日。3）OECD  库存有望重回5  年均值下方。4）美元指数下行概率大，有望推动油价温和回升。
        根据天风证券固定收益组2019  年1  月4  日报告《美元横盘，向上还是向下？》观点，“美元大概率向下突破。基本面上，需要观察美国向欧元区周期的收敛。货币政策上，美国货币政策预计调整，最终可能会收敛于欧央行货币政策路径。”
        2019  年下半年不确定因素较多。
        1）美国页岩油管道Q3/Q4  各有一条共约100  万桶/天投放，届时产地和销地价差必然缩窄。2）伊朗禁运的180  天豁免到5  月初结束，之后制裁取向是个未知数。3）沙特及OPEC  的减产执行情况将得到验证，对沙特的财政平衡和美元储备是否起到缓解作用，及其国内政局变化亦需要观察。
        风险提示：煤改气需求低于预期，或因天气温暖导致天然气需求低于预期的风险；美国和日韩市场价继续大幅上涨的风险。