中信证券-中国外运-601598-2021H1业绩点评：跨境物流高景气推高业绩，公司估值优势明显-210831

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公司2021Q2营收/归母净利分别同增55%/78%至617亿/22.5亿元。

受益跨境物流行业高景气，公司实现量价齐升，代理物流收入收入/营业利润同增57%/25%至423亿/11亿元；跨境电商物流也实现了保持迅猛增长，收入/营业利润同增192%/68%至77亿/1亿元；而公司来自中外运敦豪的投资收益上半年也同比大增10%至9.2亿元，成为贡献公司业绩增长的重要因素。

▍业绩概况：公司2021H1营收同增55.4%至616.8亿元，毛利润同增24.1%，管理/销售/财务费率分别同降0.7pct/0.2pct/0.2pct至2.4%/0.8%/0.3%，推动期间费率同降1.1pcts至3.4%，其他收益+投资收益合计同增53.7%至18.8亿元，最终推动公司归母/扣非净利分别同增78.0%/68.9%至22.5亿/18.4亿元。

▍专业物流同比修复明显，收入/分部利润同增16%/37%至117亿/3.2亿元。

去年同期疫情冲击国内物流需求导致基数较低，同时今年上半年公司通过技术和方案创新，开发新客户、延长服务链条，在新能源汽车、半导体等领域实现突破，带动业绩增长，驱动收入/分部利润同增16.5%/37.4%至117.3亿/3.24亿元。

具体细分项目看，合同/项目/化工/冷链物流收入同增18%/36%/2%/13%至90.2亿/12.5亿/8.4亿/2.8亿元，对应营业利润同增14%/50%/35%/-38%至3.66亿/0.24亿/0.42亿/0.05亿元。

▍跨境物流高景气推高代理物流业务增长，跨境电商物流保持迅猛发展。

上半年跨境物流行业依然维持高景气，海运价格同比继续大幅上涨、空运价格虽然回落但是依然维持较高水平，同时公司空运端通过包机、包板等多种模式增加可控运力，而海运端通过延伸服务链条，增强航线产品能力，推动代理物流业务收入/营业利润同增56.6%/24.9%至422.6亿/11.1亿元。

具体细分项目看，海运/空运/铁路/船舶/仓储码头代理收入同增65%/23%/84%/45%/21%至334亿/37亿/21亿/32亿/16亿元，对应营业利润同增44%/37%/65%/27%/5%至3.59亿/1.78亿/0.481亿/2.23亿/1.92亿元。

上半年公司跨境电商物流继续保持迅猛增长，收入/营业利润同增192%/68%至76.8亿/1.0亿元，公司跨境电商物流板块积极开拓垂直电商类大客户，结合空运通道可控运力，实现跨境电商物流业绩大幅提升。

▍上半年外运敦豪股权投资收益大增，预计下半年公司业绩会继续保持较好成长趋势。

疫情冲击跨境物流需求导致中外运敦豪去年上半年业绩基数较低，今年上半年受益航空货运价格同比上涨以及货量上涨，同时人人民币汇率升值带来成本下降，中外运敦豪上半年收入/净利率同增17.6%/102.9%至101.6亿/18.3亿元，而中国外运持有的中外运敦豪股权本期确认9.2亿元投资收益，同比大增超1倍。

考虑到下半年是外贸旺季，同时近期无论是海运和空运价格均保持上涨趋势，我们判断下半年公司业绩有望继续保持强劲趋势。

▍风险因素：进出口贸易表现不及预期；中美贸易摩擦加剧；空运好海运价格大幅下跌。

▍投资建议：考虑到上半年行业景气超预期推动公司业绩超预期增长，我们调高公司2021/22/23年EPS预测至0.50/0.53/0.59元（原预测0.45/0.51/0.56元），现价对应PE为10/9/8倍。

结合公司去年3年PE估值中枢在12倍，同时公司业务经营稳定，给与公司明年目标PE估值12倍，对应目标价格为6.4元，维持“买入”评级。