万联证券-证券行业12月经营数据点评：营收净利分化，龙头韧性仍在-190111

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        行业事件：
        截至2019  年1  月10  日，共有34  家上市券商发布了2018  年12  月经营数据，其中29  家可比上市券商合计实现单月营业收入263.58  亿元，环比上升64.07%；单月净利润65.30  亿元，环比下降3.50%。从1-12  月数据来看，可比券商合计实现累计营业收入1757.19  亿元，累计净利润606.32  亿元，分别同比下滑12.44%和24.98%。12  月末净资产为12638.33  亿元，较去年同期上升2.83%。
        投资要点：
        单月业绩：12  月券商收入大增而净利小幅下滑，呈明显分化趋势。我们认为收入增长的主因是固收类自营投资与资管项目的季度利息收入确认；而净利润下滑则是受到大额股票质押减值计提的拖累。分券商来看，12  月实现净利润正增长的共有14  家，其中国泰君安、华泰、光大表现较优，分别取得148.53%、224.91%和128.50%的净利润环比增幅，同时单月净利润分列第1、2、5  位，而龙头中信（-61.31%）表现不及预期。
        累计业绩：2018  年实现净利润正增长的仅有4  家，分别为财通（262.06%）、申万宏源（17.11%）、浙商（7.24%）、方正（1.37%），子公司大额分红是支撑业绩的主要原因。同时中信（-6.27%）、海通（-8.06%）等头部券商仍显示出较强的经营韧性。此外值得注意的是华泰的净利润下滑幅度高达-29.15%，主要系2017  参股公司江苏银行会计政策变更带来的利润高基数所致，基本符合市场预期。
        投资建议：券商在12  月的业绩基本符合预期，但营收与净利有所分化，主要系季度利息收入确认与股票质押计提两方面因素所致。而各项业务表现则释放出两方面信号：1）经纪、两融、自营依旧低迷，市场信心不振导致的交投环境低迷仍是压制券商业绩修复的重要因素；2）再融资业务复苏，此前密集出台的制度完善政策效果渐显，考虑到后续将逐一落地的科创板、沪伦通等新业务，券商投行业绩增量可期。从行业竞争格局上来看，龙头券商的优势愈发明显，马太效持续强化。目前中信、华泰等多家龙头券商的PB  估值仍处历史相对低位，兼具低估值和高回报（ROE）优势，具有较高配置价值。
        风险提示：
        金融监管超预期；市场持续下行；券商资产质量下降