中泰证券-三七互娱-002555-压力下的企稳回升 -210831

《中泰证券-三七互娱-002555-压力下的企稳回升 -210831（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-三七互娱-002555-压力下的企稳回升 -210831（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：三七互娱发布2021年半年报，报告期内公司实现营业总收入75.39亿，同比下滑5.63%，归母净利润8.54亿，同比下滑49.77%，扣非后归母净利润6.38亿，同比下滑56.48%。

二季度单季实现营业总收入37.21亿，同比增长2.07%，环比下滑2.5%，归母净利润7.37亿，同比下滑24.1%，环比增长529.9%，扣非后归母净利润6.34亿，同比下滑22.13%。

上半年经营活动产生的净现金流为12.54亿，同比下滑48.8%，净现金流/归母净利润为147%，与去年同期144%基本持平。

公司预计2021年前三季度实现归母净利润区间为16亿~17亿，三季度单季度净利润区间为7.46亿~8.46亿，同比增长33%~51%。

海外收入快速提升。

2021上半年公司境外收入达到20.45亿，同比增长111.03%，海外发行最高月流水突破5亿，新增注册用户超3000万，最高月活跃用户超850万，《末日喧嚣》最高单月流水超2亿。

出海收入高增预计能保持到年底。

《末日喧嚣》近90天在美国市场iOS畅销榜排名已基本维持在20~30上下，日本市场近90日排名仍有一定提升，美国与日本市场是其流水主要来源，SLG产品利润释放较位靠后，利润释放仍需一定运营周期。

国内收入受到去年同期高基数影响，下滑明显。

2021上半年公司国内收入为54.94亿，同比下滑21.73%，去年同期疫情带动收入快速提升，今年上半年承压明显。

今年上半年单月最高流水14亿，去年同期最高单月流水超18亿。

7月新上线《斗罗大陆：魂师对决》在8月流水超7亿，表现符合预期，且由于是自研产品，无需向CP分成，预计能带动公司整体利润率提升。

流量费用进一步增长。

由于买量投入的不断增加，公司上半年互联网流量费用为46.39亿，2020下半年为35.76亿，2020上半年为40.39亿，投放费用同比增长15%，环比增长30%。

盈利预测与估值：我们预计公司2021~2022年实现营业总收入为161.99亿/160.19亿，同比增长12.5%/-1.1%，归母净利润为24.28亿/26.17亿，同比增长-12.1%/7.8%。

当前市值对应2021与2022年PE为14x/13x，维持“买入”评级。

风险提示：1）海外扩展加快利润回收缓慢；2）买量效果不佳导致亏损；3）政策端对广告投放限制的潜在风险。