信达证券-证券行业：海通证券-190114

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        本周行业观点
        证券行业观点：上市券商12  月份净利润环比下降10.4%
        上市券商12  月份净利润环比下降10.4%。截至1  月13  日，36  家上市券商公布了12  月份的经营数据，按母公司口径，合计实现营收265.26  亿元，净利润61.33  亿元，前者环比增长57.26%，后者环比下降10.40%。按可比口径，31  家券商12月营收当月同比增长5.37%，净利润同比下降29.31%；26  家券商2018  年全年营收同比下降14.52%，净利润下降27.49%。17  家券商12  月净利润实现环比正增长，国君（+157%）、华泰（+217%）等龙头券商增速优于同业。券商单月营收增长可能主要来源于自营固收类投资与资管业务的季度利息收入确认；营收与净利增速的分化则可能主要来源于大额股票质押减值损失的计提。
        证券行业有望“低位企稳、缓慢复苏”。短期看，受市场行情及情绪影响，券商股表现仍将有所反复。中长期看，科创板和沪伦通等差异化创新政策、海外业务、牌照放开导致的市场化竞争加剧等都将加强龙头券商的竞争优势，行业集中度将继续上升。当前板块PB（LF）约为1.3  倍，PE  为24.6  倍，上市券商整体PB  处于历史低位，远低于中位数水平，反映了市场对券商股较为悲观的预期；龙头券商估值则低于板块：中信、国泰君安、广发、海通、华泰当前的PE（TTM）水平为16-19倍；PB（LF）为0.9-1.4  倍。建议持续关注龙头券商和部分特色券商。
        本期【卓越推】组合：海通证券（000783）。
        海通证券（600783）  （2019-1-11  收盘价9.56  元）
        核心推荐理由：
        1、资本实力雄厚。近年来，公司抓住市场机遇，通过多次战略性的股权融资和债券融资，迅速增强了资本实力。在流动性监管指标持续满足监管要求的同时，合理安排债务到期更替、有效满足业务资金需求；另外，公司还积极拓宽境外融资，确保境外业务的健康有序发展。充足的资本为公司业务优化转型夯实了基础。
        2、利息净收入增幅较大，资本中介业务经营较为稳健。2018  年上半年，由于股票质押回购利息收入增加，公司利息净收入为24.20  亿元，同比增长38.86%。上半年公司资本中介业务规模合计为1518.51  亿元，较2107  年年末下降6.08%。其中融资融券规模从480.33  亿元降至444.21  亿元，股票质押回购规模从1120.69  亿元降至1062.38  亿元。股票质押回购业务规模和收入的变化体现出公司风控和议价能力较强。
        3、业内领先的国际业务平台。通过收购整合海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，公司建立了业内领先的国际业务平台，获得了亚太地区先发优势以及欧美地区前瞻性的战略储备。2018  上半年，海通国际证券继续保持在港领先优势，主要业务继续保持较强的市场竞争力，其中：在企业融资业务方面，IPO  项目个数排名香港所有投行第三，股权融资家数排名香港所有投行第四，完成在美国市场的首单IPO  项目，在亚洲（除日本外）高收益美元债券发行承销金额排名全球金融机构首位；窝轮发行数量香港市场排名第三。
        盈利预测和投资评级：我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.68  元、0.82  元和0.87  元，维持公司“增持”评级。
        风险提示：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；准入门槛降低的风险，创新业务业绩不达预期。
        相关研究：《6  月盈利环比大幅改善》2016.07.13；《盈利下滑持平行业整体，国际业务成绩显著》2016.09.01；《投行业绩表现出色，境外布局优势明显》2017.04.10；《自营业绩表现出色，国际化平台领先行业》2017.08.31；《资管业务积极转型，海外业务业绩出色》2018.04.10；《自营业务拖累业绩，资本中介表现出色》2018.09.07