西部证券-国电南瑞-600406-21年半年报点评：21H1业绩稳健增长，盈利能力保持稳健-210831

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核心结论事件：公司发布21年半年报。

21H1公司实现营业收入148.04亿元，同比+22%；归母净利润18.44亿元，同比+34%。

其中21Q2公司实现营业收入98.83亿元，同比+19%，环比+101%；实现归母净利润16.43亿元，同比+26%，环比+716%。

业绩符合预期。

21H1继保业务收入快速增长。

21H1公司电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成与其他业务分别实现营业收入74.80/27.61/27.24/10.41/7.62亿元，同比+9%/96%/26%/15%/0%，收入占比分别为51%/19%/18%/7%/5%。

其中继保业务收入实现较快增长，主要受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长。

公司盈利能力整体保持稳定，发电业务毛利率明显提升。

21H1公司综合毛利率、净利率分别为27.38%/13.27%，同比-0.09/+1.08pct，公司盈利能力整体保持稳定；其中电网自动化、继保、信通、发电、集成与其他业务毛利率分别为25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%，同比-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct。

发电业务盈利能力明显提升，主要受益于水电、风电相关业务合同质量有所提高。

项目中标不断落地，海外项目稳步推进。

21H1公司紧跟市场需求和客户服务，国网集招、省招累计中标额同比提升，并落地华中系统保护、江苏集控站等项目，同时积极拓宽系统外市场渠道，中标南网变电站框架、三峡大丰及华能庄河海上风电等项目。

国际市场方面，公司中标巴西、智利变电站总包等海外项目，同时自有控制保护器、阀组、水冷系统等成套设备实现欧洲高端市场突破。

投资建议：预计21-23年公司归母净利润为57.16/68.18/79.81亿元，YoY+17.6%/19.4%/17.1%，EPS分别为1.03/1.23/1.44元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，电网投资不及预期，原材料价格波动风险。