国金证券-金山软件-3888.HK-《指尖江湖》值得期待，游戏业务回暖在即-190114

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        事件
        游戏版号恢复审批之后，  2018  年12  月19  日和29  日分别有80  款和84  款游戏获得版号。2018  年12  月28  日，《剑网3：指尖江湖》开启安卓限号测试。基于对内测口碑、金山软件产品周期和腾讯产品排期的测算，我们预计《剑网3：指尖江湖》将于2019  年春季（4  月左右）上线，《剑网2：剑歌行》上线时间将晚于《剑网3：指尖江湖》。
        评论
        版号审批恢复给游戏行业打了一针强心剂，不过和以往每月审批约800  款的节奏相比，2018  年12  月版号核发有所放缓，结合网络游戏道德委员会的成立、总量调控政策以及对棋牌游戏的监管，我们认为未来版号审批尺度收紧会是常态，劣质换皮产品难以获得版号，长远来看利好头部厂商。
        目前，绝大部分端游IP  都已被改编成手游，“端转手”浪潮已进入尾声，手握重磅“端转手”产品的厂商拥有明显优势，它们都倾向于将产品反复测试调整之后再推向市场，这就是《指尖江湖》延期至今的根本原因。
        《剑侠情缘》系列游戏IP  底蕴深厚，被称为“国产三剑”之一，《剑网3》端游一直是公认的国产武侠MMORPG  代表作，公测至今已近十年，其同人文化在国内MMO  端游中首屈一指。强社交的玩法不仅吸引了大量女性玩家，还使得《剑网3》用户留存率极高，是端游市场为数不多的顶级产品。
        前几轮内测显示，《剑网3：剑指江湖》并非完美还原端游，而是在端游的基础之上做了一些加减法，也正是因为如此，有观点认为《剑网3：指尖江湖》前景堪忧。但我们认为，首先手游完美还原端游是个伪命题，其次手游相对于端游做加减法形成差异化并非坏事。从测试反馈来看，大部分玩家都对手游版肯定态度。只要产品本身过关，《剑网3：指尖江湖》有希望创下首月流水6  亿以上、前12  个月流水30  亿左右的纪录。
        除《剑网3：指尖江湖》外，2019  年金山还将上线《剑网2：剑歌行》和代理的《最终幻想：勇气启示录》，目前后者在TAPTAP  玩家评分高达9.3分，而且在日本手游市场很受欢迎。在整个市场大作后继乏力的情况下，2019  无疑是金山的产品大年，其游戏业务表现值得期待。
        我们预计公司2018/2019/2020  年EPS  为0.02/1.21/1.23  元，我们基于SOTP  估值法得出目标价16.00  港元，维持“买入”。
        风险因素：新手游继续延期风险；新游表现不达预期风险；金山办公上市推迟；金山云亏损扩大。