中信证券-亿华通-688339-2021年中报点评：业绩同比高增，拟港股上市助力发展-210831

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公司发布2021年中报，营收高增，亏损收窄。

2021H1实现营收1.18亿元（同比+367%），归母净利润-1,745万元（2020H1为-6,351万元）。

其中2021Q2实现营收1.08亿元（同比+1297%，环比+960%），归母净利润-115万元（2020Q2为-3,112万元）。

短期看，公司冬奥项目叠加重点示范城市群名单落地，定增备战市场扩张，拟港股上市，强化公司竞争力；长期看，氢能赛道前景远大，公司技术领先、布局完善，预计将受益行业高增长红利，继续推荐，维持“买入”评级。

▍2021H1公司实现批量销售订单交付，营收增长符合预期。

2021H1公司营收1.18亿元（同比+367%），我们判断对应出货100台套左右，主要配套北京地区。

归母净利润-1,745万元（2020H1为-6,351万元），扣非后归母净利润-1,974万元（2020H1为-6,421万元），经营性净现金流-1.07亿元（2020H1为-1.04亿元）。

分季度看，2021Q2营收1.08亿元（同比+1297%，环比+960%），归母净利润-115万元（2020Q2为-3,112万元，2021Q1为-1,558亿元），扣非后归母净利润-336万元（2020Q2为-3,159万元，2021Q1为-1,593万元），经营性净现金流-6,409万元（2020Q2为-4,793万元，2021Q1为-4,289万元）。

▍公司毛利率环比回升，期间费用率稳定降低。

2021H1公司综合毛利率31.6%，同比-3.9pcts，分季度看，公司21Q2毛利率为32.5%，同比+5.4pcts，环比+9.69pcts。

2021H1公司期间费用率为79.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/39.0%/30.1%/-4.5%，分别同比-11.7/-90.6/-81.9/-13.1pcts。

分季度看，21Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/23.1%/24.5%/-3.4%，分别同比-34.3/-181.3/-202.9/-22.5pcts，环比-48.8/-183.7/-65.1/+12.7pcts。

公司继续加强研发创新投入，持续提升公司核心技术，重视人才引进和培养，稳步提高公司核心竞争力。

▍示范城市群陆续落地后行业鸣枪起跑，公司拟港股上市充分利用资本市场力量。

根据北京市财政局/上海经信委，京津冀/上海已经确定入选示范城市群，我们预计广东、河南、河北三个城市群亦将陆续落地，未来三年将成为燃料电池行业关键发展期。

公司按“点-线-面”发展战略加大市场开拓力度，搭载公司燃料电池发动机的新能源汽车已在北京、张家口、郑州、成都、淄博等地实现了商业化运营。

2022年北京-张家口冬奥会，公司承担了科技部“科技冬奥”重点专项中“氢能出行”关键技术研发和应用示范项目，测试项目已按期顺利完成。

公司于报告期内定增85万股，募集资金2亿元，补充公司经营发展所需资金，用于提升公司研发测试技术实力。

2021年8月30日晚，公司公告筹划发行H股股票并在香港上市。

根据公司半年报，前十流通股股东中有5席为外资机构，公司港股上市有利于在海外资本市场充分体现价值。

▍自主+合作双线并行，强化公司中长期竞争力。

2020年10月《节能与新能源车技术路线图2.0》给出2025/2030-2035年国内燃料电池车保有量为10/100万的目标指引，主力车型也从易受政策调控的客车转向更市场化的重卡。

公司具备“系统-电堆-膜电极”核心环节业务布局，其中公司自主国产化石墨堆，最新一代产品功率密度达4.0kW/L，寿命超1.5万小时，达到国内领先、国际一流水平；并与丰田合作，成立研发、生产合资公司，共同推进金属堆应用。

完备技术路线储备有望强化长期竞争力，继续支撑公司在行业的领先地位。

▍风险因素：燃料电池车销量不及预期、政策支持不及预期、成本下降不及预期。

▍投资建议：维持公司2021/2022年营收预测为10.8/15.1亿元，新增2023年营收预测为23.8亿元，当前价对应20.2/14.4/9.2xPS。

未来三年国内即将进入燃料电池行业关键成长期，公司有望独供冬奥会，布局重点示范城市群，有望享受行业红利，快速实现市场份额提升、规模化降本强化市场地位的正向循环。

中长期看自主石墨堆+合作金属堆的完备技术布局料将强化公司竞争力。

采用可比估值法，给予公司2022年20xPS，对应合理市值300亿元，对应目标价425.50元/股，继续推荐，维持“买入”评级。