国联证券-2018年外贸数据点评：亮眼的2018，谨慎的2019-190114

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        事件：2019年1月14日，国新办新闻发布会公布2018年全国进出口情况：2018年中国实现货物贸易进出口总值30.51万亿元人民币，比2017年增长9.7%，其中出口16.42万亿元，增长7.1%；进口14.09万亿元，增长12.9%；贸易顺差2.33万亿元，收窄18.3%。
        出口平稳进口强劲，贸易顺差持续收窄。
        从绝对规模来看，无论是进口端还是出口端全年平稳增长，表明贸易活动维持在正常水平。而贸易净额则相较去年同期分别减少16.2%（以美元计价）和18.3%（以人民币计价），过半的月度单月贸易差额同比收窄幅度超过30%。这也可以从出口进口增速的差异上面看出，在前10个月进口端的增长远超出口。
        出口增速大幅回落，关注需求和汇率因素。
        自四季度以来，出口单月增速不断走低，12月创下年内新低，仅为-4.4%（以美元计价）和0.2%（以人民币计价）。除了季节性因素外，我们认为有两个变量值得关注，这也是决定未来出口规模的关键指标：
        （1）外部需求，也就是出口量。全球经济复苏走弱已成定局：全球综合PMI指数最新为52.7%，降至两年多以来的最低点，美国、欧盟、巴西、印度等出现不同程度的下滑，加拿大、墨西哥等更是跌至荣枯线以下。
        （2）汇率波动，可以反映出口产品的相对价格竞争力。受美元指数走强影响，2018年人民币贬值约5%，而2019年以来人民币连续升值，对出口商品或将造成压力。
        大宗原材料价格下跌的影响逐步显现。
        虽然从全年表现来看进口端维持较快增长，但12月则出现大幅负增长（以美元计价-7.6%，以人民币计价3.1%）。一方面，机电产品和高新技术产品分别下滑16.1%和13.8%，国内需求趋弱可见一斑；另一方面，以石油、天然气为代表的大宗产品虽然进口数量依然保持高速增长，但进口平均单价已出现显著回落，导致进口规模回落，如原油12月平均进口单价为486美元/吨，较11月下降超过13%。
        贸易顺差集中化，美欧东盟再扩大。
        分贸易伙伴来看，欧盟、美国、东盟合计进出口规模1.9万亿美元，占全国的41.2%。从增速来看，这三大贸易伙伴进出口规模分别同比增长10.6%、8.5%和14.1%，基本与整体增长持平，相较于印度、俄罗斯、巴西等新兴市场国家略低一些。而从贸易差额而言，2018年三者合计贸易顺差达到5,090.4亿美元，为整体顺差的1.45倍。
        展望2019，需求走弱或迎来结构调整。
        整体而言，我们认为在内外需同步走弱、汇率因素和大宗产品价格的作用下，进出口两端都将面临增速的下行。
        而在低位增长期，通过关税相关政策或将能够带来进出口结构的调整。如进口方面，部分降税商品如化妆品、水海产品在2018年分别实现67.5%和40%的快速增长；而2018年两次提高出口退税税率，两批次的商品出口增速分别较同期整体提高0.9和0.4个百分点，对相关产品出口起到了明显推动作用。
        风险提示：宏观经济下行风险。