中航证券-新希望-000876-2021年中报点评：H1饲料稳健，养猪承压-210831

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事件：公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入（615.19亿元，+37.64%），归属母公司净利润（-34.15亿元，-207.94%），扣非净利润（-23.05亿元，-170.19%），毛利率（3.80%，-9.21pcts）。

◆投资要点：饲料受益周期，多元主业发挥优势。

2021年上半年，公司销售饲料产品1,353万吨，同比增长301万吨，增幅为29%。

其中外销猪料销量为265万吨，同比增长98%，增幅明显。

公司多元业务布局，在上半年生猪行情波动较大的同时，公司饲料业务基本盘受益生猪后周期，表现抢眼，现金流提供支撑。

此外，外销禽饲料同比增10%（全国禽料产量同比减6%），水产料销量同比增29%（全国水产料同比增9%），反刍料销量同比增42%（全国反刍料同比增18%），均高于全国水平，体现了公司继续发挥龙头优势，进一步获益行业集中。

养殖行情低迷，公司经营承受周期性阵痛。

今年以来生猪供应快速恢复，供需转向宽松，猪价周期下行，公司经营承受压力。

生猪业务板块，毛利比上年同期降49.07%，在主要业务板块中对公司整体经营利润影响最大。

此外，生猪价格快速下行，公司计提包括消耗性生物资产在内的减值损失大幅增加，总计影响本期净利润减少10.80亿元。

肉禽业务板块，受今年生猪产能恢复影响，肉禽需求减弱；同时，全国祖代、父母代种鸡存栏都维持历史高位，供需错配导致整体行情低迷。

上半年，公司禽产业收入同比增1.43%，毛利同比减0.3%，整体禽业务收入与非洲猪瘟疫情前仍有差距。

管理变革、战略延伸，或有新看点。

管理上，公司不断完善考核激励，尝试类似阿米巴的模式，把所有的生产经营单元的管理、生产、销售都以最小的单元来做核算。

公司已在饲料、食品等业务管理上尝试应用。

战略上，公司坚持“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”的战略。

我们认为公司布局“饲料-养殖-屠宰-食品”的主线清晰。

长期来看，公司经营将展现一体化的优势。

未来公司有望通过管理优化，发挥协同优势，在生猪养殖、食品等战略业务上，有新的亮眼表现。

◆投资建议新希望是国内饲料龙头企业。

公司畜禽养殖的扩张、食品业务的延伸将带来新的看点。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-66.78亿元，-26.89亿元和11.21亿元，EPS分别为-1.48元，-0.60元和0.25元，对应2023年PE为44倍，给予“持有”评级。

◆风险提示：原材料价格波动、猪瘟疫情等风险。