莫尼塔-有色金属行业周报：锡基本面向好，持续关注黄金-190114

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        锡：基本面正在逐步改善
        本周伦锡维收于20140美元/吨，较上周五收盘价上升3.02%，LME库存继续下跌，跌幅10.28%，收于1440吨。
        印尼贸易部周五公布的数据显示，2018年12月印尼精炼锡出口量为5,260.55吨，环比增加近51%。但按年率计算，2018年12月印尼精炼锡出口量占全年总出口量比值较去年同期下滑25个百分点（2018年印尼全年精炼锡出口量共计75,677.49吨  vs  2017年的78,189.97吨，同比下滑3%）。
        我们认为锡基本面正在逐步改善，基于以下三个逻辑：
        1）受限于开采周期、资本支出、开采成本、各国保护政策等因素的影响，短期内，锡矿增量潜能较为有限。中国是全球最大精锡生产国，对缅甸锡矿的依赖度较高。今年以来中国从缅甸进口锡精矿大幅下降，主要因为缅甸锡矿品位大幅下滑，开采难度和开采成本都有所增加。不仅是缅甸，目前印尼、马来西亚等锡矿生产大国均面临矿石品位下降，开采成本提升的困扰，各国也在积极吸引外国资本进入本国锡产业开发。短期内，我们认为锡矿增量潜能较为有限，原因是矿业开发资本支出巨大，开发周期相对较长；各国对资本的保护政策仍需时间检验，资本不会快速进入东南亚各国；且，目前全球锡矿品位下降，生产成本上升，因此也需要更高的锡价才能刺激大规模开发。
        2）年底龙头冶炼厂检修以及降增值税导致锡锭供给紧张。
        3）现货贴水在逐渐收窄。当前锡锭与锡精矿现货较为紧张，导致现货价格出现大幅上涨。考虑到今年增值税有望下调，且税率每下调一个点利润增加1125元，因此贸易商近期多处于观望状态。