国信证券（香港）-新城悦服务-1755.HK-优质增长，价值低估-210824

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业绩增长符合预期，盈利能力稳步提升公司近期发布2021年中期业绩，截至2021年6月30日，公司实现收入18.77亿元，同比增长53.6%，归母净利润2.86亿元，同比增长51.6%，业绩增长符合预期。

受益于期内增值服务毛利率的提升，公司综合毛利率较去年同期提升0.8个百分点至30.6%，净利润率小幅下滑0.6个百分点至16.2%，扣除授予股权相关费用及汇兑损益之和的核心净利润提升0.7个百分点至18.0%，公司盈利能力稳步提升。

合管比保持行业领先，第三方拓展表现优异截至2021年6月30日，公司在管面积达到1.22亿平方米，净增加2096万平方米；合约面积达到2.50亿平方米，净增加4696万平方米，新拓合约面积快速增长。

合管比2.05，继续保持行业领先。

上半年新增的合约面积中，第三方拓展面积为2339万平方米，占比为48%，较去年同期1250万平方米的第三方外拓面积增长87%，已与来自关联方新城控股（601155.SH）的面积贡献相近。

社区增值服务收入保持快速增长（1）截至2021年6月30日，公司社区增值业务同比增长58.2%至2.93亿元，毛利率较去年同期提升2.5个百分点至45.2%，其中设施设备管理业务收入增长超过78.6%，在管电梯维保台量超过2万台。

团餐业务进展顺利，服务客群已经超过每天2万人次，上半年收入同比增长达约353.2%；（2）智慧园区服务同比增长31.3%至2.74亿元，毛利率较去年同期提升2.5个百分点至45.2%。

投资建议公司合管比行业领先，未来业绩增长确定性强，盈利稳步提升。

我们维持公司2021—2023年归母净利润6.56亿、9.90亿、13.58亿元的盈利预测，同比增长分别为45%/51%/37%，对应EPS为0.75元、1.14元、1.5元。

给予公司2021年PE30X，对应目标价27.11港元，维持“买入”的投资评级。

风险提示房地产行业调整超预期导致业绩增长放缓；第三方拓展进度低于预期；增值服务收入增长低于预期；人员成本大幅上升。