万和证券-证券行业12月月报：营收环比改善净利承压，板块内部持续分化-190114

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        主要观点：
        上市公司经营状况：环比数据营收改善、利润承压  32  家上市券商披露  2018  年  12  月份经营数据，统一口径下合计实现营业收入  255.18  亿元，环比上升  67.03%，其中  24  家券商实现营收环比正增长，环比增长率前三的券商为华鑫证券（+198.65%）、东兴证券(+174.29%)、财通证券（+172.34%）；合计实现净利润  60.99亿元，仅  13  家券商实现净利润正增长，环比增速排名前三的券商为东兴证券（+299.67%）、华泰证券（+224.91%）、国泰君安（+148.53%），造成营收与净利润增速分化的原因为部分券商因大额股票质押所计提的资产减值准备。
        经纪：12  月交投情绪回落，A  股日均股基成交额为  3168.54  亿元，环比下降  21.66%。1-12  月累计日均股基成交额为  3636.25  亿元，同比下降  23.39%。；自营：12  月沪深  300  指数下跌  5.11%，中债全价指数上涨  1.04%；投行：IPO  节奏放缓，再融资金额环比上升，12  月共有  5  家企业完成上市，较  11  月减少  3  家，募集资金  28  亿元，环比-71%，同比-83%；增发募资  639  亿元，环比+216%；可转债募资  177  亿元，环比+288%。债券承销环比持续下降，12  月债券承销金额合计为  6208.30  亿元，环比-20%，其中企业债承销  531  亿元，环比+74%，同比+104%；公司债承销  1777亿元，环比-27%，同比+194%；企业债及公司债合计承销  2308亿元，环比-16%，同比+167%。资本中介：12  月投资者风险偏好持续下降，两融日均余额为  7557  亿元，环比-1.9%；截至  2019年  1  月  9  日，市场质押股数  6328.9  亿股，较去年  11  月初的质押高点持续回落，质押股数减少  105.7  亿股。
        投资策略：估值仍处低位，政策红利推进业务转型  1)纾困行动进展陆续披露，国内养老金及民营企业资金入市使得股票质押市场及流动性风险逐步缓解，券商信用业务压力有所释放。2)科创板块试点注册制加速推进，股指期货松绑将使得机构投资者风险偏好提升，为券商  IB  业务、个股期权等创新业务的发展创造先决条件，未来这些业务有望成为券商业绩新的增长点。目前券商板块  2018  年  PB  估值为  1.23  倍，头部券商  PB  介于  1-1.36  倍之间。估值仍处于低位。建议重点关注：中信证券（机构、衍生品及海外业务超前）、华泰证券（经纪业务转型，客户储备助推财富管理业务）。
        风险提示：股票质押风险、科创板推出进度不及预期