东吴证券-中航资本-600705-公司业绩稳健增长，回购彰显长期价值-190114

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        事件：公司披露中航信托、中航财务、中航证券未经审计财务报表，分别实现净利润  18.48/7.88/1.51  亿元，同比增速分别为+13.5%/+17.6%/-44.5%。  
        投资要点
        金融主业业绩稳健，奠定公司良好发展基础：1）中航信托实现  2018  年净利润同比+13.5%至  18.48  亿元，营收同比+15.6%至  34.00  亿元，其中手续费及佣金净收入同比+10.9%至  29.32  亿元，投资收益同比+86.7%至5.65  亿元，公司背靠中航集团优质军工资源，预计将持续发挥军民融合及产融结合优势，与自身产业投资协同。2）中航财务实现  2018  年营业总收入同比+25.7%至  13.95  亿元，净利润同比+17.6%至  7.88  亿元，其中金融企业往来净收入同比+141.19%至  12.06  亿元，主要受资金集中规模增加所致。3）中航证券受到市场环境影响导致经纪、资本中介业务下滑，导致  2018  年净利润同比-44.5%至  1.51  亿元，投资收益同比+132.7%至  2.37  亿元，成为证券业务板块的亮点所在。总体来看，作为公司主要业绩贡献来源的信托保持稳健增长，租赁及财务随业务规模扩大，基本面良好。
        深化布局多元金融（银行+AMC+产投），引进百亿战投静待发展空间释放：1）布局银行（拟出资不超过  53  亿元认购广发银行不超过  3.88%股权；中航信托收购贵航集团所持贵州  0.67%银行股权）和  AMC（拟出资  35  亿元设立成都益航资产管理公司），有望培育新盈利增长点。2）此前公司公告出资  6,000  万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金（中航资本占  51.28%股权）以拓展军工产业投资，公司作为中航工业集团下唯一金控平台，有望打通集团内部优质军工资源，与自身产业投资协同（公司前三季度投资收益同比+87%至  8.28  亿元），发挥军民融合+产融结合优势，贡献稳定业绩。3）此前公司公告全资子公司中航投资引入百亿战投，六家战投已在多个金融领域完成战略布局，包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金（定位打造新兴产业孵化器）等，掌握优质资产端，拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力，规模效益和协同效应优势明显，将大大提高中航投资市场竞争力。
        员工持股+股东回购增信心，坚定看好公司发展前景：1）董事长领衔核心高管于  2017  年  11  月完成市场化员工持股（共  136  人出资  1.05  亿元，对应平均持股成本  6.14  元/股，锁定期  12  个月），目前公司股价倒挂，估值具备安全边际，有望催化股价弹性向上。2）公司控股股东中国航空工业集团于2018  年6月20  日至  12月  20  日间累计增持公司股份1425万股（占公司总股本的  0.16%，累计增持金额  6467  万元），表明大股东坚信公司长期发展驱稳向好的立场。3）公司公告考虑到公司行业地位稳定，业务发展良好，为了提升对公司价值的认可，将以集中竞价交易方式自  2018  年  12  月  17  日起  6  个月内以自有资金总额  5  亿元—10  亿元回购股份，价格不超过  6.73  元/股（远高于现股价），我们认为公司基本面优异，大股东回购彰显对公司未来发展的信心，有望推动估值修复。
        盈利预测与投资评级：作为中航集团旗下唯一金控平台，多元金融布局深化，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司  2018、2019  年净利润分别为  29.48、42.99  亿元，目前估值对应约  13.5  倍  2018PE、9.3  倍  2019PE。随行业预期改善，引入战投落地，叠加员工持股及公司回购的催化因素，估值有望修复，当前股价低位坚定看好，维持“买入”评级。
        风险提示：1）信托主动管理规模增长不及预期；2）租赁资产质量下滑；3）股权投资收益不及预期。