华泰证券-长春高新-000661-赛道稳健，持续增长可期-190114

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        2018  盈利预喜，维持“买入”评级，目标价224.1-239.0元
        公司1  月14  日发布2018  年业绩预告，预计全年实现归母净利润9.27-10.60  亿元（40%-60%  yoy），符合我们对于全年的预期。我们预计房地产贡献稳健利润（1  亿元左右），则制药业务全年展现强势增长（45%-68%利润增速区间）。我们看好公司全年在生长激素（水针发力、人效提升）和疫苗（长生事件带来需求缺口）双重驱动下冲击50%业绩增速，维持18-20年EPS  5.73/7.47/9.41  元及目标价224.1-239.0  元，给予买入评级。
        金赛：消费意愿增强叠加人效提升，持续增长可期
        我们估测金赛18  年实现55-60%业绩增速，19  年仍有望冲击40%以上高速增长（基本不受医保控费影响），预测基于：1）18  年全年新患高增速（预计月均新入组患者约4500  人，增速达40%），奠定19-20  年增量基础；2）品牌优势和注射便捷性推动公司水针+电子笔广受欢迎（人均使用时长增至420  天vs  18年初平均360  天）；3）销售队伍增加（当前超1600  人），人效管理优化（扁平化管理鼓励一线人员），有望加速渗透2000  余名处方医生，提高人均单产；4）公司当前有10  个品种处临床开发阶段，其中长效生长激素IV  期临床结束在报批，预计19  年上市卡式瓶后配合电子笔使用，带动整体毛利率上行。
        百克：长生事件导致供给缺口，痘苗、狂苗加速放量
        长生退出导致痘苗、狂苗格局变动，市场供不应求，我们预计百克18  年全年实现80%以上业绩增长，预测基于：1）根据中检所批签发数据，百克痘苗2018  年批签发量显著增加（同比增长33%达650  万人份），其中4Q  批签发量与前三季度数据相比显著减少，预计和产能限制有关；2）迈丰狂苗批签发提速（2018  年批签发增速高达105%，约60  万人份）；及3）新疫苗品种有望陆续登陆，其中鼻喷流感疫苗已报产，有望于1H19  获批，带状疱疹减毒活疫苗进入临床，新型百白破和狂犬抗体二倍体等在研发中。
        房地产持续贡献现金流，加强生物类似药布局
        我们预计房地产年末结算后为公司贡献1  亿元左右净利润，我们看好公司定位高端和效益，受益后续多项优质资产储备（和园、怡众名城、慧园及旧城改造项目）。公司与冰岛安沃泰克公司共同设立合资公司，将6  项生物类似药项目引入中国市场，体现公司凭借现有生物销售渠道，维持产品高速增长的同时，着力布局未来生物类似药管线的决心。
        风险提示：长效生长激素推广速度低于预期，新进入者攫取市场份额，新品临床进展及效果不达预期。