中泰证券-新宙邦-300037-业绩符合预期，电解液企稳回升-190114

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        事件：公司发布  2018  年业绩快报：实现收入  21.63  亿（+19.14%），归母净利润  3.23  亿（+15.49%）。扣非归母净利润  3  亿元（+12.84%）；其中非经常性损益  2352.62    万元，主要为计入当期损益的政府补助  2,415.55  万元。公司Q4  单季实现收入  6.1亿（+13%），单季度净利润  1.15  亿（+51%），环比+32.4%。符合预期。
        业绩多点开花，增长符合预期。1）电容器化学品受益于环保趋严下行业集中度提升，公司份额提升，且新产品具备竞争优势，营收及利润增长较大。2）有机氟化学品业务，因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长，同比实现了大幅增长。3）半导体化学品业务通过前期积累，逐步得到了核心客户的高度认可，实现较快增长。4）电解液业务于  Q3  开始企稳回升。一方面是成本端溶剂价格上涨，其次，六氟磷酸锂价格企稳，支持电解液价格略有调涨，毛利率略有回升。其次，Q4  行业旺季，出货量环比有所增长。
        电解液纵深布局，望受益全球锂电龙头供应链本土化。电解液价格在上游材料端，一方面  6F  价格企稳下，价格下行空间不大。公司作为电解液领军，研发，专利布局，客户结构，产业链整合上稳健发展，竞争优势明显：1）掌握核心添加剂，延伸核心价值链，与氟化工业务协同，构建成本优势。公司拟建新型锂盐项目，中试产品已用于部分电解液产品并获得主要客户认证。2）产品定位高端，客户结构优异，实现动力电池国内外高端客户覆盖，包括  LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL  等，其中  2017  年海外客户占比  40%，并持续开拓海外市场。3）国际化布局领先。电解液产能扩张上：国内荆门（2  万吨）+波兰基地（1  期  2  万吨）；继  17  年收购  BSF  中国区和欧美电解液业务，夯实国际化布局，配套  LG、三星、宁德时代等。公司产业链布局不断深化。  
        完善氟化工一体化战略，创造利润新增长点。公司在氟化工领域前瞻性布局，形成了有机氟化工+无机氟化工的清晰战略：1）有机氟化工：收购海思福，布局以六氟丙烯为原料的高端含氟精细化学品取得先发优势，并向上游延伸至四氟乙烯、六氟丙烯为原料的中高端含氟精细化学品，形成产业链互补。2）参股永晶科技，布局氟化工上游氢氟酸，并设立控股子公司博氟科技、收购张家港瀚康化工，进入新型锂盐和含氟添加剂领域。整体上，公司逐步构建氟化工产业链一体化布局。
        投资建议：公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务  发展布局。我们预计公司2019-2020  年实现归母净利润  4.2/5.49  亿元，同比增长  30.59%/30.35%，对应PE  分别为  21/16  倍，维持买入评级。
        风险提示：新客户开拓不及预期，下游大客户需求下滑风险，行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险，新能源汽车销量不及预期，补贴政策调整不及预期。