光大证券-长春高新-000661-2018年度业绩预告点评：金赛持续高增长，业绩符合预期-190115

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        ◆事件：
        公司公布2018  年度业绩预告：预计实现归母净利润9.27-10.60  亿元，同比增长40%-60%，EPS  约5.45-6.22  元。业绩符合我们此前的预期（9.71亿元）。
        ◆点评：
        预计金赛净利润增长50%左右，百克下半年略受影响。金赛药业在生长激素的拉动下，业绩继续高速增长，预计18  年实现收入约31  亿元，同比增长45%-50%，净利润略超10  亿元，同比增长超50%（Q1-3  增速53%），利润增速略超收入增速体现一定规模效应；其中Q4  单季度预计金赛实现净利润0.5-1  亿元。百克生物上半年水痘疫苗和狂犬疫苗景气度较高，但下半年受到“疫苗事件”影响，预计全年净利润2.2  亿元左右，同比增长超70%。华康药业中药业绩基本稳定。房地产预计贡献净利润超1  亿元。
        生长激素新患保持良好增长，百克疫苗有望产品升级。随着医患教育不断推进、渠道下沉与患者导流、产品技术不断升级迭代、用药时间延长，生长激素渗透率不断提升，预计未来2-3  年将继续保持良好增长。结合调研情况，预计金赛生长激素2018  全年新患入组增速约40%，有望奠定19  年销售基数。迈丰生物的冻干人用狂犬疫苗（Vero  细胞）处于报产阶段，相比于水剂，冻干剂稳定新更高，有望提升公司在人用狂苗领域的产品竞争力。此外鼻喷流感苗目前处于申报阶段，有望19  年获批。公司二类疫苗在研项目7-8  个，其中包括二倍体狂苗等。公司正在积极布局基因工程药研发，18  年9  月与冰岛Alvotech.hf  共同开展生物类似药引进中国市场并商业化的项目。
        ◆适当调低19-20  年EPS，维持“买入”评级：维持预计18  年EPS  5.71元，考虑到生长激素Q4  新患增速略有下降，以及百克生物水痘疫苗面临产能瓶颈，我们适当下调19-20  年EPS  至7.47/9.74  元（原8.00/10.88  元），当前股价对应19-20  年PE  仅23/17  倍。公司作为兼具创新属性、消费属性的高增长标的，未来有望成为国内生物药领军企业，当前估值极具吸引力，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：市场竞争加剧；临床使用不当；经济下行影响高端消费。