国泰君安-汽车及零部件行业：2018年汽车销售同比下降2.8%-190115

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        2018年12月销量下降，以乘用车为主。根据中国汽车工业协会（“中汽协”）数据，2018年12月中国汽车销量同比下降13.0%，  2018年全年同比下跌2.8%。乘用车销售继续疲软，2018年12月同比下降15.8%，全年下滑至4.1%。弱势与上周宣布的零售数据一致，整体零售销售同比下降6.0%。主要乘用车类型在12月均录得销量同比下降，其中SUV和轿车销量分别同比下降16.3%和14.3%。然而，2018年轿车相对较好，销售比例增加1.0个百分点，而SUV仅为0.6个百分点。商用车方面，由于重型卡车和轻型卡车的恢复，销量同比增长5.2％。2018年12月新能源汽车销量为126万辆，同比增长38.2%;  2018年销售增长61.7%。（见表-1中的12月销售总结）。
        预计2019  年将会波动。我们认为市场普遍已经预期2018  年销售下跌。库存压力依然强劲，但看到缓解的迹象。库存预警指数降至66.1，低于11  月和10  月（见图-5）。折扣率在2018  年11  月再次上升，最新的平均行业折扣率为14.3%，受所有乘用车折扣增加推动。鉴于下游需求疲弱，我们认为去库存是许多制造商和经销商的主要举措，特别是国六排放标准将在2019  年在某些地区实施。我们认为2019  年上半年行业销售将继续面临挑战，因基数相对较高及整体经济正在转弱。需要关注的主要因素是美中贸易谈判的进展，以及政府是否有新的刺激措施。我们预计2019  年的行业销售将大致持平。
        大多数品牌差于2018  年的指引。按销售增长，2018  年无疑是中国汽车业表现最差的年份之一，其大多数品牌的销售都差于管理层指引。这与2016  年或2017  年销售均超出预期的情况形成强烈对比。虽然因2018  年下半年市场突然下滑，市场普遍也预期完成目标的困难，但一些品牌大幅度差于指引。这包括1）法系（东风神龙及东风雷诺）；2）大多数自主品牌，如长城汽车、东风柳汽、风神及传祺。甚至吉利都未达到其保守的目标。另一方面，大多数日系均实现了目标，再次巩固了其在中国竞争地位的提升。截至报告日期，只有吉利公布其2019  年的销售目标为151  万辆，意味着持平增长。我们相信其他品牌也会遵循保守的立场，  因为行业的不确定性仍然存在。    
        行业观点：从行业情绪来看，应与10  月和11  月的变化不大。尽管国家发改委的政府官员在1  月8  日表示会对汽车行业推出刺激措施，但长期趋势应不会改变。我们认为短期内仍存在一些负面影响，其中包括2019  年上半年预期疲弱的销售数据及新能源汽车的补贴减少。乘用车厂商的12  个月远期市盈率降至5.5  倍，该估值在我们看来是非常低的。低估值表明进一步下跌相当有限，因为汽车行业已经显著下调。然而，如果行业前景仍然疲弱，估值可能会长期保持低位。我们的行业首选仍为吉利汽车（00175  HK），  投资评级为"买入"，目标价为14.70  港元。我们也推荐广州汽车（02238HK），因其强大的日系品牌。