浙商证券-华鲁恒升-600426-2018年度业绩预告点评：四季度业绩环比下滑，新项目陆续建成投产-190114

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        事件
        1  月14  日晚公司发布2018  年度业绩预告，公司预计2018  年全年归母净利润29.22~32.22  亿元，同比增长140%~160%，全年业绩中枢为30.72亿元，  其中四季度单季实现净利润3.87~6.87  亿元，  同比增长3.5%~83.7%，环比下降19.6%~54.7%，单季度业绩中枢为5.37  亿元。
        投资要点
        四季度尿素维持高景气，大部分产品价格回调
        四季度国内尿素市场高开低走，但受国际招标以及气头装置开工受限影响，总体仍维持较高景气度，公司尿素出厂均价2098  元/吨，环比上涨8%，2018  年5月公司新投产100  万吨/年尿素产能，替换原有落后产能，效益持续提升。公司其他主要产品价格环比呈现下跌趋势，其中环己酮、正丁醇、乙二醇跌幅较为明显，四季度均价分别为11036  元、6917  元和6325  元/吨，环比分别下跌13.8%、12.1%和16.1%；DMF、己二酸、醋酸、辛醇、甲醇均价分别为5650  元、9261元、4364  元、9039  元、2758  元/吨，环比分别下跌3.1%、7.9%、0.5%、1.4%、6.0%，主要产品价格下跌对公司业绩造成不利影响。
        原料成本有所下降，煤气化平台优势将进一步凸显
        公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯，四季度原料煤和燃料煤价格环比微幅上涨，但受原油价格大幅下跌影响，纯苯和丙烯市场均价分别为5979  元和8654  元/吨，环比分别下跌13.2%和4.6%，原材料成本环比有所下降。公司多年来持续推动技改升级，增强煤气化平台优势，2017  年底传统产业升级项目投产，新增100  万吨/年氨醇产能，在当前化工品市场整体趋势向下情况下，公司“一头多线”柔性多联产的煤气化平台竞争优势将进一步凸显。
        新项目四季度陆续建成，激励计划利好长远发展
        公司新建的50  万吨/年煤制乙二醇装置于2018  年10  月初进入试生产阶段，达到70%负荷稳定运行，该装置规模化优势强，关键催化剂自产，大幅降低了生产成本；三聚氰胺二期5  万吨/年装置于2018  年12  月底进入试生产阶段，新项目的逐步达产有助于提升公司盈利能力。11  月份公司公告计划实施第二期限制性股票激励计划，最终授予160  名高管及核心人员633  万股，授予价格8.64  元/股，需要摊销的总费用约2608  万元，解禁条件为2019~2021  年营业收入分别不低于130.9  亿、138.6  亿、146.3  亿元，同时考核年度税前分红高于0.15  元/股，且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017  年实际分位值水平。新一轮激励计划将公司核心人员利益与公司利益结合在一起，利好公司长远发展。
        盈利预测及估值
        预计公司2018-2020  年归母净利润为30.6  亿、37.8  亿、40.4  亿元，同比增长150.3%、23.5%、6.8%，对应EPS  为1.88、2.32、2.48  元，当前股价对应PE  为6.5、5.2  和4.9  倍，待公司年报正式公布后我们将对2019-2020  年盈利预测进行调整，公司质地优异，看好长期投资价值，维持“买入”评级。
        风险提示
        1、原材料价格大幅波动；2、产品价格大幅下跌；3、产品销量不及预期